20151129-招商证券-煤炭行业2016年度策略报告_去产能任重道远_关注行业转型机会_26页_1mb

煤炭行业2016年度策略报告总结

核心内容

2015年11月发布的《煤炭行业2016年度策略报告》指出，煤炭行业正面临去产能与转型的双重压力。需求端疲软、供给端过剩、煤价下跌、企业现金流恶化等问题交织，行业整体处于困境之中。报告认为，未来煤炭行业仍需经历一段去产能的过程，同时建议关注有转型潜力的中小型煤炭企业。

主要观点

• 需求疲软：经济增速放缓导致传统行业需求乏力，占煤炭需求80%的下游行业（火电、钢铁、水泥、化工）均出现负增长。预计2016年煤炭总消费量将进一步下降至36.4亿吨，未来五年煤炭消费量平均增速约为-2%。
• 供给过剩：2014年底煤炭产能达35.5亿吨，加上大量超前建设的产能，行业供给持续增加。产能退出缓慢，且企业数量维持稳定，行业面临供过于求的局面。
• 煤价下跌：环渤海动力煤指数Q5500从年初525元/吨下跌至373元/吨，跌幅达29%。部分煤企出现吨煤亏损，如大同Q5500动力煤吨煤亏损98元，焦煤、喷吹煤等煤种也大幅下滑。
• 现金流恶化：煤炭企业营收和销量齐跌，导致经营性现金流大幅下降。2015年三季报显示，32家煤炭上市公司中15家亏损，经营现金流为负的企业占比达56.3%。
• 行业困境：大型煤企依靠政府支持和融资维持运营，但中小型煤企面临融资困难，转型成为生存关键。

关键信息

行业现状

• 行业规模：股票家数42家，占总市值1.5%，流通市值1.8%。
• 行业数据：
  • 2015年1-10月火电增速-2.6%，生铁增速-3.3%，水泥增速-4.6%，合成氨增速1.4%。
  • 煤炭需求增速测算为-3.2%，预计2016年全年煤炭需求将下降3个百分点。
  • 煤炭行业资产负债率高达67%，加杠杆空间有限。

投资策略

• 关注转型机会：建议投资有转型动力的中小型煤炭企业，如盘江股份、煤气化、山煤国际、安源煤业等。
• 转型标准：
  1. 预期连续亏损2年（含2015年）；
  2. 煤炭产量在1000万吨级别及以下；
  3. 现金流亏损。

公司财务指标

• 主要煤企：如盘江股份、煤气化、山煤国际、安源煤业等，均被列为转型标的。
• 现金流亏损情况：部分煤企如安源煤业、大有能源、云煤能源等已出现现金流亏损。

行业趋势与挑战

• 去产能任重道远：产能尚未见顶，退出缓慢，库存高企，行业需进一步去产能和去库存。
• 新能源挤压火电：水电、风电、核电等新能源装机快速增加，对火电发电量构成压制，火电设备利用小时数持续下滑。
• 能源安全考量：我国煤炭资源丰富，石油天然气进口依赖度高，煤炭行业作为主体能源的地位难以动摇，需维持稳定发展。

风险提示

• 经济增速下滑超预期：可能进一步压制煤炭需求，加剧行业困境。
• 政策变化：可能影响煤炭行业去产能进程和转型方向。

潜在转型标的

• 盘江股份：股价8.0元，预计2015年EPS 0.10元，16PE 17倍，PB 2.3倍。
• 煤气化：股价7.8元，EPS连续亏损，现金流亏损，PB 4.6倍。
• 山煤国际：股价4.9元，EPS连续亏损，PB 1.6倍。
• 安源煤业：股价5.7元，EPS连续亏损，PB 1.1倍。

总结

该报告指出，煤炭行业面临需求疲软、供给过剩、煤价下跌、现金流恶化的多重压力。在这样的背景下，大型煤企依靠政府支持和融资维持运营，而中小型煤企则需加快转型。报告建议投资者关注具备转型潜力的中小型煤企，以应对行业困境，寻找投资机会。