20161207-广发证券-煤炭行业年度投资策略：17年关键词：稳增长、去产能、提估值_27页_1mb

煤炭行业年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年及2017年煤炭行业的供需变化、价格走势、盈利情况和估值水平，同时提出了对2017年行业发展的投资策略。

主要观点

• 2016年：供需持续偏紧，煤价和股价表现靓丽，煤炭板块上涨6.3%，跑赢上证指数和沪深300。
• 2017年：去产能稳步推进，供需面有望缓解，期待需求和政策面超预期。
• 价格：动力煤价预期回落至550-600元/吨，焦煤有望维持中高位水平。
• 盈利：多数公司盈利回升至12/13年水平，但成本上升将抑制利润。
• 估值：目前行业估值明显低于历史水平，未来有望进一步修复。
• 投资建议：重点关注焦煤子行业、成本控制较好的公司及16年滞涨个股。

关键信息

2016年煤价表现

• 动力煤：现货价格累计上涨100%，港口和产地价格分别上涨82%和117%。
• 炼焦煤：现货价格累计上涨150%，港口和产地价格分别上涨154%和154%。
• 无烟煤：现货价格累计上涨80%，但整体均价仍低于15年水平。
• 焦炭：现货价格累计上涨198%，港口和产地价格分别上涨215%和261%。

供需情况

• 产量：1-10月国内煤炭产量同比下降10.7%，主产地山西、内蒙、陕西下降显著。
• 消费量：1-10月国内煤炭消费量同比下降0.8%，但下半年需求明显好转。
• 进口：1-10月进口量同比增长18.5%，对国内供需影响有限。

股价表现

• 煤炭板块5年来首次跑赢大盘，涨幅达6.3%，在29个一级行业中排名第3。
• 炼焦煤公司涨幅最大，如西山煤电、冀中能源、潞安环能等。
• 动力煤公司如兖煤、同煤及焦炭公司如美锦、山焦也有显著涨幅。

2017年供需展望

• 供给：去产能稳步推进，预计产量在春节后明显释放。
• 需求：投资预期及火电结构性增长有望提升，上半年需求或维持惯性增长。
• 供需平衡：中长期来看，行业有望维持基本平衡。

价格预期

• 动力煤：预期回落至550-600元/吨，长协价为535元/吨，现货价为675元/吨。
• 炼焦煤：维持中高位，长协价与现货价无折价。

盈利预测

• 行业平均利润：在500、600、700元/吨时，吨煤利润分别为30元/吨、70元/吨和100元/吨。
• 上市公司盈利：多数公司盈利有望回升至12/13年水平，主流焦煤公司净利达10-20亿元。

估值分析

• PE：目前主流公司PE有望降至10倍以下，历史PE一般为15-35倍。
• PB：目前PB处于历史低位，历史平均为1.5-4倍，当前平均为1.3倍。

风险提示

• 国内宏观经济增速低于预期。
• 煤价超预期下跌。
• 供给侧改革推进较慢，去产能进度低于预期。

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引

• 图1：港口和产地动力煤价格回升至12年煤价水平
• 图2：炼焦煤价格回升至12年煤价水平
• 图3：2016年前10月总发电量、火电、粗钢和水电同比增长
• 图4：16年煤炭板块相对沪深300收益达到11.7个百分点
• 图5：16年股价上涨主要受益于供给侧改革
• 图6：炼焦煤公司股价相比其他子行业表现更优
• 图7：8大主要产煤省产能过亿吨
• 图8：8大主要产煤省产能占比达81%
• 图9：10月火电发电量同比增长11.9%
• 图10：前10月火电发电量累计同比增长1.8%
• 图11：截止12月初六大电厂日均耗煤量同比增长7.3%
• 图12：截止12月初六大电厂库存仍低于历史平均
• 图13：三峡（入库）流量丰水年和枯水年交替出现
• 图14：枯水年由于水电出力减少，火电发电量增速普遍较高
• 图15：前10月房地产开发和基建投资分别同比增长6.6%和17.6%
• 图16：截止11月末全国高炉开工率降至76.5%
• 图17：样本焦化厂开工率仍维持相对高位
• 图18：样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存处于历史最低位
• 图19：港口炼焦煤库存处于历史最低位
• 图20：煤炭和火电行业利润占煤电产业链平均分别为62%和38%
• 图21：03年至15年煤炭和火电的平均毛利率分别为35%和20%
• 图22：03年至15年煤炭和火电的平均ROE分别为16%和10%
• 图23：行业规模以上企业与上市公司亏损面对比变化情况

表格索引

• 表1：2015-2016年港口和产地煤价
• 表2：2016年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增长
• 表3：2016年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增长
• 表4：各公司基于历史成本及煤价涨幅的弹性预测
• 表5：2008-2016年主要煤种价格变化
• 表6：2015年3月以来动力煤和炼焦煤亏损矿井与亏损产能情况
• 表7：2003-2016年行业吨煤利润变化
• 表8：2009-2016年前3季度煤价与上市公司归母净利变化
• 表9：2009-2016年上市公司吨煤成本变化
• 表10：各公司各年度PB，目前仍处于历史相对低位
• 表11：各公司基于历史成本及煤价涨幅的弹性预测