20220825-国海证券-三友化工-600409.SH-2022年中报点评_Q2业绩环比改善_三链一群_布局打开成长空间_19页_845kb

三友化工（600409.SH）2022年中报总结

核心内容

三友化工发布2022年中报，显示其上半年实现营业收入122.55亿元，同比增长9.46%；归属于上市公司股东的净利润为7.30亿元，同比下降37.46%。公司Q2业绩环比改善，营收同比增长14.78%，归母净利润同比下降14.58%，但环比增长104.17%。尽管上半年受疫情、原材料涨价和环保政策影响，公司仍通过产品价格上涨维持营收增长。

主要观点

• 业绩改善：Q2业绩环比明显改善，主要产品价格持续上行，原材料价格涨幅相对较小，毛利率和净利率均有所提升。
• 产品价格与营收：纯碱、烧碱等主导产品价格大幅上涨，尤其是烧碱均价同比上涨170.93%，带动营收显著增长。
• 成本压力：尽管产品价格上涨，但原材料成本上涨导致毛利率下降，上半年销售毛利率为19.84%，同比下降5.04个百分点。
• “三链一群”布局：公司正积极推进“三链一群”战略，包括“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链和新能源新材料“双新”战略产业集群，预计未来产能将显著提升，带来新的增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为16.13/19.54/22.15亿元，EPS分别为0.78/0.95/1.07元/股，对应PE分别为9.09/7.50/6.62倍。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

项目进展

• 20万吨有机硅单体项目：已完成主要设备订货和桩基施工，进入土建施工阶段，预计2023年3月投产，建成后有机硅总规模将达40万吨/年。
• 绿色纤维素纤维项目：已完成6万吨项目备案，编制完成安评和环评报告。
• 精细化工产业链：以30万吨离子膜烧碱为核心，配套氯下游高端新材料和功能性树脂项目。
• 新能源新材料：谋划发展500MW光伏发电、5万吨/日海水淡化、溴素、镁等高附加值新材料项目，建设区域新能源产业基地。

分产品经营数据

• 纯碱：Q2营收20.65亿元，同比增长47.77%，均价2572.61元/吨，同比增长58.60%。
• 粘胶短纤：Q2营收22.85亿元，同比增长24.01%，均价13240.22元/吨，同比增长8.06%。
• 烧碱：Q2营收4.30亿元，同比增长150.03%，均价3605.26元/吨，同比增长170.93%。

财务状况

• 经营活动现金流：Q2同比增长172.92%，显示公司运营效率提升。
• 资产负债率：Q2为45%，较2021年有所下降，显示财务结构优化。
• 期间费用率：Q2下降至8%，有助于提升盈利能力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响产品需求和价格。
• 产能投放不及预期：可能影响业绩增长。
• 原材料价格波动：可能增加成本压力。
• 未来需求下滑：可能影响产品销量。
• 新项目进度不及预期：可能影响战略布局。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司“三链一群”布局及Q2业绩环比改善，预计未来业绩将持续增长。
• 盈利预测：公司未来几年盈利有望稳步提升，EPS逐步增加，估值持续下降，显示市场对其未来增长的预期较高。