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三友化工 (600409.SH) 投资分析总结

核心内容

三友化工（600409.SH）在2022年8月26日发布了一份投资评级报告，维持“买入”评级。报告指出，尽管公司2022年上半年业绩受到疫情反复、大宗原材料价格上涨及环保管控升级等因素影响，但其Q2业绩实现环比显著增长。公司计划未来投资约570亿元，构建“三链一群”产业布局，以拓展成长空间。

主要观点

• Q2业绩增长：2022年第二季度，公司营收同比增长14.78%，归母净利同比增长103.70%。主要得益于纯碱产品价差扩大，支撑了公司业绩的环比增长。
• 纯碱景气上行：2022年以来，下游浮法玻璃及光伏玻璃产能维持高位，纯碱需求持续增长。而供给端无明显新增产能，导致纯碱价格持续上涨，公司作为行业龙头明显受益。
• 投资计划：公司计划投资约570亿元发展“三链一群”产业布局，涵盖“两碱一化”、“有机硅”、“精细化工”及“双新”（光伏、海水淡化）等方向，进一步打开成长空间。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为14.03亿元、17.91亿元、21.59亿元，对应EPS分别为0.68元、0.87元、1.05元，当前股价对应PE分别为10.4倍、8.2倍、6.8倍，显示估值逐步下降，但成长性较强。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：7.10元
• 一年最高最低：16.67元 / 6.00元
• 总市值：146.57亿元
• 流通市值：146.57亿元
• 总股本：20.64亿股
• 流通股本：20.64亿股
• 近3个月换手率：104.54%

产品价格与成本

• 纯碱含税售价：2,907元/吨，同比增长58.60%，环比增长15.50%
• 烧碱含税售价：4,074元/吨，同比增长170.93%，环比增长20.54%
• 原盐价格：265.94元/吨，环比上涨1.80%
• 原煤价格：792.46元/吨，环比上涨5.84%

财务摘要

• 营业收入：2022年预计为263.18亿元，同比增长13.5%
• 归母净利润：2022年预计为14.03亿元，同比下降16.0%
• 毛利率：2022年预计为17.3%，逐步回升
• 净利率：2022年预计为5.7%，逐步提升
• ROE：2022年预计为10.2%，逐步改善
• 每股收益（EPS）：2022年预计为0.68元，逐步增长
• P/E：2022年为10.4倍，2024年预计降至6.8倍

财务比率

• 资产负债率：2022年预计为46.4%，逐步下降
• 净负债比率：2022年预计为43.6%，逐步下降
• 流动比率：2022年预计为1.0，逐步改善
• 速动比率：2022年预计为0.8，逐步提升
• 总资产周转率：2022年预计为1.0，保持稳定
• EV/EBITDA：2022年预计为7.1倍，逐步下降

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 宏观经济下行

估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	20.4	8.8	10.4	8.2	6.8
P/B	1.3	1.1	1.1	1.0	0.9
EV/EBITDA	8.7	5.2	7.1	5.1	4.0

投资评级说明

• 买入 (Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持 (outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性 (Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持 (underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下

行业评级说明

• 看好 (overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性 (Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡 (underperform)：预计行业弱于整体市场表现

结论

三友化工在2022年Q2实现业绩环比增长，主要受益于纯碱价格的上涨。公司未来计划通过570亿元投资构建“三链一群”产业布局，进一步拓展成长空间。尽管短期业绩承压，但其长期成长潜力被看好，维持“买入”评级。投资者需注意相关风险，如项目建设进度、产品价格波动及宏观经济变化。