宏观研究报告：从省级到市级的地方政府隐性债务测算-20180829-太平洋证券-39页-2mb

地方政府隐性债务测算总结

核心内容

本报告通过财政收支恒等和模型回归两种方法，对全国及省级、市级地方政府隐性债务进行了估算，并分析了债务风险水平及可能的处置方式。报告指出，地方政府隐性债务是推动基建投资的重要资金来源，但其风险水平较高，尤其在西部地区。

主要观点

• 地方政府隐性债务是基建投资的重要支撑，占基建投资资金来源的约50%。
• 全国地方政府隐性债务规模估算约为38万亿元，显性债务约为16.47万亿元。
• 隐性债务的估算基于基建投资支出减去预算内资金和投资收益，再扣除显性债务。
• 各地债务风险差异显著，西部地区问题最为严重，东部地区相对较低。
• 地方财政自给率较低的省份（如西藏、青海、甘肃、宁夏、云南）对中央财政依赖较大。
• 隐性债务的处置将打破“刚兑”观念，可能包括盘活财政沉淀资金、国有资产、土地使用权收益及启动第二轮债务置换。

关键信息

全国隐性债务估算

• 估算方法：通过财政收支恒等和模型回归两种方法进行估算。
• 结果：全国地方政府隐性债务约为38万亿元，显性债务约为16.47万亿元，总债务约为54.5万亿元。
• 债务率：总债务债务率为277.83%，远高于国际安全边际（150%）。
• 负债率：总债务负债率为64.28%，高于国际标准（60%）。
• 债务依存度：总债务依存度为52.95%，远超国际安全线（20%）。

各省债务风险分析

• 债务风险最高省份：内蒙古、陕西、福建、云南、贵州、山西、宁夏。
• 债务风险较低省份：广东、江西、江苏、上海、北京。
• 财政自给率较低省份：西藏、青海、甘肃、宁夏、云南。
• 债务合成指标：综合考量债务率、负债率和债务依存度，合成指标越低，债务风险越小。

各地区债务风险比较

• 东部地区：债务风险最低，财政自给率最高，为71.14%。
• 中部地区：债务风险较高，合成指标为140.71%。
• 西部地区：债务风险最高，合成指标为180.66%，对中央财政依赖最大。

债务处置措施

• 盘活财政沉淀资金：财政专户资金沉淀是隐性债务的重要来源，需通过清理整顿财政专户，提高资金使用效率。
• 盘活国有资产：地方政府总资产达82.9万亿元，通过国企混改和资产处置可有效缓解债务压力。
• 土地使用权收益：土地出让收入是地方重要收入来源，可考虑将其用于债务偿还。
• 借新还旧的二次置换：启动第二轮债务置换，以减轻当前债务压力。
• 打破刚兑幻想：中央不救助，地方政府需自行承担债务风险，避免“兜底”行为。

数据与图表

基建投资与资金来源

• 基建投资总额：从2009年的5.47万亿元增长至2017年的17.31万亿元，年均增长16%。
• 中央项目占比：从2009年的22%下降至2017年的9%。
• 预算内资金：从2009年的7102亿元增长至2017年的24584亿元，年均增长17%，但占比仍不足15%。

债务率与负债率

• 显性债务率：全国为83.22%，西部地区最高，为98.37%。
• 总债务率：全国为277.83%，西部地区为359.02%。
• 显性负债率：全国为19.25%，西部地区最高为30.25%。
• 总负债率：全国为64.28%，西部地区为110.39%。

债务依存度

• 显性债务依存度：全国为19.48%，西部地区为30.25%。
• 总债务依存度：全国为52.95%，西部地区为72.58%。

财政自给率

• 全国财政自给率：52.58%，东部地区最高，为71.14%。
• 西部地区财政自给率：最低，西藏仅为6.57%。

结论

地方政府隐性债务问题已成为债务风险的主要来源，尤其在西部地区表现更为突出。防范和化解隐性债务风险是当前政府工作的重点，需通过多种手段，如盘活财政沉淀资金、国有资产、土地使用权收益及启动第二轮债务置换等措施，以实现债务风险的可控和化解。同时，打破“刚兑”观念，推动地方政府自我融资和自我偿还，是实现债务管理可持续的关键。