20130724-国金证券-东港股份-002117.SZ-弹性与安全兼备_新业务助力腾飞_17页_751kb

东港股份（002117.SZ）研究报告总结

核心内容

东港股份是一家包装印刷行业的公司，专注于商业票据印刷及数据产品、智能标签、智能卡等新兴业务。公司正逐步从传统印刷商转型为综合金融服务商，具备较高的长期竞争力，目前处于转型期。公司当前市价为10.29元，目标价为13.50元，估值具有较高的安全边际。

主要观点

• 业务转型：公司已初步建立以传统票据印刷为核心，以数据产品、智能标签及智能卡为补充的业务结构，逐步向金融服务商转型。
• 金融IC卡进入爆发期：国内金融IC卡市场正在加速发展，预计2013-2015年市场规模将分别达到21.4亿元、34.3亿元和48.1亿元，三年复合增速达62%。
• 社保卡加载金融功能：社保卡发卡量预计在2013-2015年达到1.5亿、1.55亿和1.65亿张，市场规模稳定在10亿元左右。
• 传统业务稳健增长：票据印刷业务占公司收入的80%左右，是主要利润来源，预计未来三年保持10%左右增长。
• 新业务增长潜力大：智能卡、数据产品及标签业务增长较快，其中智能卡业务在14-15年可能进入爆发期。

关键信息

市场数据

财务预测

估值分析

• 目标价：13.5元（未来6-12个月）
• 估值倍数：32倍2013年PE，22.5倍2014年PE

业务结构

风险提示

• 发卡量低于预期
• 竞争导致制卡价格大幅下滑
• 公司订单份额低于预期

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

业务发展

金融IC卡

• 市场前景：金融IC卡市场增长迅速，预计2015年市场规模达50亿元。
• 公司优势：公司已获得银联、MASTER认证，预计下半年获得VISA认证，有助于拓展市场。
• 发卡计划：预计2013-2015年公司可获取金融IC卡订单分别为100万张、1200万张和3500万张。

社保卡

• 发卡量：预计2013-2015年社保卡新增发行量分别为1.5亿张、1.55亿张和1.65亿张。
• 公司参与：公司已入围山东、河南、江西等省份社保卡项目，预计订单超预期。

传统票据印刷

• 市场地位：公司是行业龙头，拥有全国销售网络，竞争相对缓和。
• 增长预测：未来三年票据印刷业务预计增长10%。

数据产品与标签

• 增长潜力：数据产品业务增长较快，预计未来三年保持30%左右增长。
• 标签业务：智能标签市场有爆发可能，公司标签业务2012年收入为5000万元，增长23.4%。

结论

公司正逐步转型为金融服务商，传统业务稳健增长，新业务快速发展，尤其金融IC卡和社保卡市场潜力巨大。公司具备较高的安全边际，建议“买入”，目标价为13.5元。