医药行业2023年中期策略：以创新破卷，以成长而立-20230722-山西证券-31页_2mb

医药行业2023年中期策略总结

核心内容概述

2023年上半年，医药板块整体表现不佳，申万医药指数下跌6.72%，远低于沪深300指数的跌幅。尽管如此，医药板块估值处于历史低位，整体估值（TTM）为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%，历史十年分位数为12.82%。医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情结束，外部宏观环境趋于稳定，医药板块正处在近十年的估值底部。下半年，分析师建议关注创新药、医疗器械、仿制药和中药板块。

主要观点

1. 行情回顾

• 医药板块整体下跌：2023年1-6月，申万医药指数下跌6.72%，而医药流通、中药、化学制剂板块分别上涨10.99%、9.08%和3.61%，成为表现较好的子板块。
• CXO板块表现最弱：CXO板块上半年下跌27.93%，医疗服务和医药零售板块分别下跌16.78%和16.43%。
• 估值处于历史低位：医药板块整体估值处于历史低位，其中医疗服务、生物制品和医疗器械估值最低，中药板块估值偏高。

2. 行业发展趋势

• 医药制造业利润率回落：2023年1-5月，医药制造业利润率13.71%，同比下降2.21个百分点，但相较于2019年有所回升。
• 医保DRG/DIP支付方式改革：40%统筹地区已实现DRG/DIP实际付费，医保基金结余率高于历史均值，显示支付方式改革对控费有积极效果。
• 医疗机构诊疗活动恢复：虽然诊疗人次同比小幅下降，但较2019年同期有所回升，病床使用率提高，显示行业正在逐步恢复。
• 集采进入下半场：集采品种数量已过半，行业集中度提升，CR8从2018年的36.5%上升至2021年的48.4%，表明仿制药行业正在形成规模效应。
• 国谈续约政策更加友好：新的续约规则对创新药和新增适应症药品的降价幅度有所减缓，医保支付金额提升，创新药的支付环境改善。

3. 投资策略

• 以创新破卷，以成长而立：产业向上的确定性未变，政策具备延续性，创新药、医疗器械、仿制药和中药板块具备投资价值。
• 创新药：精进发展：创新药在临床试验和商业化方面取得进展，部分品种已进入III期头对头试验，提升行业竞争力。
• 医疗器械：国产替代与创新：集采对高端设备影响逐渐淡化，国产设备在技术上取得突破，如软镜、电生理设备等。
• CXO：估值回落底部显现：CXO板块面临外部环境和融资环境的影响，但行业集中度提升，运营效率提高，估值底部逐步显现。

关键信息

4.1 重点个股推荐

• 立方制药（003020）：具备渗透泵控释制剂平台优势，新品上市即将放量。
• 澳华内镜（688212）：AQ-300上市，国产软镜龙头三级医院突破在即。
• 华特达因（000915）：聚焦医药主业，持续扩充儿药产品线。
• 康缘药业（600557）：产品储备丰富，研发投入持续增长。
• 达仁堂（600329）：调架构、降成本，推动三核九翼战略落地。

4.2 风险提示

• 政策变化：集采等政策的变化可能影响企业利润。
• 产品降价：产品降价超预期可能对业绩产生负面影响。
• 研发竞争：研发竞争加剧可能影响企业竞争力。
• 汇率波动：汇率波动可能影响企业海外业务。
• 外部环境因素：外部环境变化可能影响行业增长。
• 需求恢复不及预期：疫情反复可能导致需求恢复不及预期。
• 运营风险：公司正常运营可能受到疫情影响。

图表与数据

图1：上半年医药板块涨跌幅

• 显示医药板块整体下跌6.72%，沪深300指数下跌1.17%。

图2：上半年医药子板块涨跌幅

• 医药流通、中药、化学制剂分别上涨10.99%、9.08%和3.61%，CXO、医疗服务、医药零售分别下跌27.93%、16.78%和16.43%。

图3：近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平

• 显示医药板块估值处于历史低位。

图4：医药制造业近十年的营业收入和同比增幅

• 显示医药制造业营收增速显著下降。

图5：医药制造业近十年的利润和同比增幅

• 显示利润增速显著下降。

图6：近十年医药制造业期间费用率情况

• 显示期间费用率有所上升。

图7：近十年医药制造业毛利率、净利率概况

• 显示毛利率有所提升，净利率有所下降。

图8：近十年累计出口交货值情况

• 显示出口交货值有所下降，但较2019年有所提升。

图9：医保基金当期收支结余情况

• 显示医保基金结余率高于历史均值。

图10：医保基金年末滚存结余情况

• 显示医保基金滚存结余处于近十年最高水平。

图11：近十年医保基金收支情况

• 显示医保基金收支情况趋于稳定。

图12：近十年职工医保基金收支情况

• 显示职工医保基金结余率处于近十年最高水平。

图13：医疗机构总诊疗人次和同比变化

• 显示诊疗人次有所回升，但尚未恢复至疫情前水平。

图14：医疗机构出院人数及同比变化

• 显示出院人数有所增长。

图15：医疗机构总诊疗人次（按月）和病床使用率

• 显示病床使用率上升。

图16：过评+原研、非过评用药量市场占比

• 显示过评药市场份额增加，非过评药市场份额减少。

图17：集采品种行业集中度变化

• 显示集采品种集中度提升，行业进入寡占型格局。

图18：中选品种最多的10家上市药企研发支出占比

• 显示头部企业研发支出增加，研发费用率提升。

图19：2010年以来成都中药材价格指数走势

• 显示中药材价格持续上涨，2023年6月达到历史最高点。

图20：近两年成都中药材价格指数走势

• 显示中药材价格指数继续上涨。

图21：2018-2022年CXO板块周转和资本开支情况

• 显示CXO板块资本开支增加。

图22：2018-2023Q1CXO板块毛利率、净利率情况

• 显示毛利率提升，净利率下降。

图23：2018-2023CXO板块合同负债均值

• 显示合同负债增加。

图24：单季度净资产收益率

• 显示净资产收益率有所提升。

结论

2023年上半年，医药板块整体表现不佳，但估值处于历史低位，行业进入新阶段。创新药、医疗器械、仿制药和中药板块具备投资价值，随着政策优化和行业升级，未来有望获得增长机会。重点个股推荐包括立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业和达仁堂等。风险提示包括政策变化、产品降价、研发竞争、汇率波动等。