20230722-山西证券-医药2023年中期策略_以创新破卷_以成长而立_31页_2mb

山西证券：2023年医药行业中期策略

评级：领先大市-A（维持）
核心观点：产业向上的确定性推动估值修复，下半年以创新药、国产替代、器械、仿制药、中药为重点方向，关注政策边际改善的催化空间。

一、医药板块估值与政策反转

• 估值处于历史低位：
  申万医药指数估值（TTM）26.92倍，估值溢价率130.4%，十年分位数12.8%。
  子板块分化：医疗器械（估值最低）、医疗服务估值显著偏低；中药估值偏高，资源品属性产品具备定价权。

• 政策边际优化：

  • 集采进入下半场，头部企业通过技术升级、成本控制穿越周期；
  • 国谈续约规则调整（降价降幅收窄、创新药支持政策友好）；
  • 医保结余资金逐步缓解付费压力，支付端向临床必需与创新品种倾斜。

二、医药产业关键变化

1. 供需结构：集采常态化与产业升级

• 仿制药：CR8集中度从2018年36.5%升至2021年48.4%，国产替代升级；
• 创新药：医保政策优化（降价预期趋缓），研发管线进入释放周期，ADC、阿尔茨海默症等成为关注主线。

2. 政策端新动向

• 医保基金结余阶段宽松：2023年1-5月医保收支结余率创近年新高，政策宽松预期提升，但长期需警惕需求回升压力。
• 基药扩容：政策推动基层医疗终端扩容，利好具备“九核九翼”战略的企业（如达仁堂）。

三、投资策略：结构行情

核心逻辑：低估值+政策友好+产业确定性→优质公司估值重塑机会

重点方向

1. 创新药：研发管线丰富、具备License out能力的企业（关注头部机构）；
2. 国产器械：软镜、三维电生理等细分领域国产替代空间广阔；
3. 仿制药+器械：通过技术升级与成本控制穿越集采（如立方制药、华特达因）；
4. 中药：药材价格上行+政策偏爱创新中药产品（如缬氨酸类、消炎类）。

四、重点个股推荐

五、风险提示

• 政策风险：集采超预期降价、研发竞争加剧；
• 估值波动：板块估值修复节奏不确定性；
• 外部环境：宏观经济波动、汇率扰动及疫情反复。