20230417-安信证券-恒安国际-01044.HK-纸巾业务持续高增_23年盈利修复可期_5页_944kb

恒安国际研究报告核心摘要

投资评级与目标价

• 投资评级：增持-A
• 12个月目标价：4376港元
• 股价（2023.04.14）：3605港元
• 12个月价格区间：3045-4250港元

核心亮点

• 纸巾业务持续高增长，2022年贡献超50%营收，高频渠道（电商、社区团购）增速超25%。
• 产品结构优化顺利，高端纸巾占比10%+，湿纸巾占纸巾收入69%；纸尿裤产品“Q•MO”占比提升至30%。
• 盈利短期承压，2022年毛利率34.0%（同比降3.3pct），汇兑损失显著影响净利润，但22H2毛利率环比修复，预计23H2改善。

关键财务与业务数据

• 营收增速：2022年营收2.26万亿元，同比+87.8%；2023E-2025E年营收复合增长率约4.9%。
• 盈利能力：2022年净利率8.5%（同比降7.3pct），2025E净利率12.4%（同比提升3.9pct）。
• 渠道分布：电商渠道占比26.9%（含社区团购等新兴渠道），传统渠道稳健增长。
• 风险因素：原材料波动、竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率风险。

分析师观点

报告认为公司为国内护理用品龙头，品牌实力强、产品高端化趋势明确，电商渠道扩张显著。预计23年利润修复后估值支撑较强，维持“增持-A”建议。

注：以上为关键数据分析提炼，完整数据查阅原报告。