20211231-国信证券_香港_-海伦司-09869.HK-打造极具性价比的年轻人社交空间_17页_1mb

海伦司（9869.HK）总结

核心内容

海伦司是一家定位为高性价比年轻人线下社交平台的连锁酒馆企业，致力于通过标准化运营和高性价比的产品组合，打造年轻人聚集的社交空间。公司产品主要包括自有品牌酒饮（如精酿啤酒、果啤、奶啤）和第三方品牌酒饮，其中自有产品占比高达78.5%。截至2021年12月，海伦司在全国已拥有780多家门店，处于高速扩张期。

主要观点

• 市场定位明确：海伦司以“年轻人社交空间”为核心定位，提供价格亲民、品质稳定的酒饮和小吃，吸引了大量年轻消费者。
• 高性价比产品：自有产品价格低于市场平均水平，毛利率高达81.8%，显著高于第三方产品。
• 扩张策略：公司计划通过70%的IPO募资用于扩张，预计2021-2023年每年净新增门店分别为438/540/570间，预计2023年门店总数达1899间。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为20.79亿/42.55亿/69.35亿元人民币，净利润分别为1.13亿/3.32亿/6.27亿元人民币，增速分别为61%/194.7%/88.5%。
• 估值：采用绝对估值法和相对估值法，合理价值为266.93亿人民币，对应目标价20.58-25.3HKD。

关键信息

产品与运营

• 产品组合：海伦司提供41款产品，包括24款酒饮、8款统一小吃、6款饮料及3款其他产品，SKU精简，便于标准化管理。
• 自有产品占比：2018-2021H1自有产品收入占比分别为68.4%/64.2%/69.8%/78.5%。
• 产品价格优势：自有啤酒价格仅为7.8元/瓶，低于市场均价35%-67%，甚至低于品牌天猫旗舰店。
• 运营模式：采用标准化、一体化和数字化运营，提升效率并控制成本。

扩张与市场表现

• 门店扩张：截至2021年底，全国门店达780余家，较2020年底增长100%+，扩张速度较快。
• 城市分布：2021年中，一线/二线/三线及以下门店占比分别为11%/56%/33%，未来三线城市覆盖率提升空间大。
• 扩张策略：公司以直营为主，2021年已新增410余家门店，预计2023年达1899间。

财务分析

• 营收与利润：2018-2021H1营收从1.15亿增至20.79亿，净利润从7900万增至6.27亿。
• 同店销售：剔除疫情影响，2020年同店日均销售额同比增长16.5%，2021年H1增长103.7%。
• 成本结构：租金、人工和水电成本占比分别为24%/15%/10%（三线城市），整体运营成本控制良好。

估值方法

• 绝对估值法：基于WACC 8.07%和永续增长率3%，合理价值为266.93亿人民币，对应每股25.3HKD。
• 相对估值法：参考海底捞、九毛九等餐饮企业，给予35x2023年预测PE，对应目标价20.58HKD。

风险提示

1. 扩张不及预期：门店扩张速度可能受到市场或政策因素影响。
2. 竞争加剧：新竞争者进入市场，可能影响市场份额。
3. 同店销售不及预期：高速扩张可能导致同店销售额下降。
4. 疫情风险：疫情可能对餐饮消费造成更大打击。

行业分析

• 市场规模：2020年中国酒馆行业总收入约1179亿人民币，预计2025年达1839亿元，年复合增长率18.8%。
• 市场集中度低：全国3.5万家酒馆中，95%为独立酒馆，行业集中度提升空间巨大。
• 城市分布：三线及以下城市增速最快，预计2025年占整体市场规模24%，而一线城市贡献约23.3%的收入。

公司分析

定位与产品

• 定位：高性价比的年轻人线下社交平台。
• 产品特色：自有产品为主，价格实惠，SKU精简，便于管理。
• 品牌影响力：门店风格多样，涵盖东南亚风情、欧洲花园风等，提升顾客体验。

扩张前景

• 扩张潜力：三线及以下城市是主要扩张方向，门店密度和利润率均优于一线。
• 扩张策略：从校园店向商圈店扩展，提升品牌影响力和盈利模式。

财务表现

• 盈利能力：三线城市门店经营利润率最高，二线城市次之，一线城市盈利较差。
• 成本控制：通过标准化运营和数字化管理，有效控制成本。

盈利预测与估值

总结

海伦司凭借高性价比的产品和标准化的运营模式，迅速占领市场，成为年轻人社交的重要平台。尽管在一线城市门店表现不如二三线城市，但其在下沉市场的表现优异，为未来增长提供动力。公司预计将在2021-2023年持续扩张，目标为2200家门店。财务预测显示，公司盈利能力有望持续提升，未来三年营收和净利润增速均较高。估值方面，公司合理价值较高，但存在一定的风险，包括扩张不及预期、竞争加剧和疫情对行业的影响。