20220330-东兴证券-海伦司-09869.HK-疫情反复影响经营表现_下沉潜力持续验证_6页_685kb

海伦司（09869）总结

核心内容

海伦司是一家中国领先的连锁小酒馆品牌，专注于高性价比市场，致力于通过下沉市场扩张和降本增效策略提升盈利能力。2021年财报显示，公司营业收入同比增长124.4%，达到18.36亿元，但经调整净利润同比增速为32.33%，经调归母净利率小幅下降至5.5%。尽管受疫情影响，公司仍展现出强劲的内生增长动力。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司实现营业收入18.36亿元，同比增长124.4%，主要得益于门店快速扩张和同店销售收入增长。
• 疫情对新店影响较大：2021年新开门店的单店日均销售额仅为0.73万元，拖累整体经营表现，但成熟门店收入持续增长，验证了公司的内生增长能力。
• 下沉市场表现突出：三线及以下城市门店的单店日均销售额和经营利润率分别为1.22万元和23.25%，优于一线和二线城市，凸显公司下沉战略的优势。
• 自有产品提升毛利率：2021年自有产品收入占比达78.6%，毛利率提升至80.2%，带动公司整体毛利率至68.6%，强化了高性价比定位和成本优势。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营业收入将分别达到38.7亿元、70.8亿元、109.1亿元，归母净利分别为3.5亿元、7.2亿元、11.5亿元，对应EPS分别为0.27元、0.57元、0.90元，当前股价对应的PE分别为48倍、23倍、15倍，维持“强烈推荐”评级。
• 行业趋势利好：随着疫情逐步缓解和市场集中度提升，海伦司有望受益于行业扩容和连锁化率提升，进一步巩固市场领导地位。

关键信息

• 门店扩张：2021年净增门店431家，门店总数达782家，其中三线及以下城市占比34.0%，同比增加7.2个百分点。
• 财务表现：2021年净归母利润为-235百万元，但2022年预计转正为348百万元，显示公司盈利能力正在逐步恢复。
• 成本控制：2021年人力成本占比提升至31.7%，公司已启动降本增效计划，未来有望降低人力成本率，释放利润空间。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司在行业扩容和集中度提升的背景下，具备良好的增长潜力。

风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能继续影响公司经营表现。
• 食品安全风险：作为餐饮企业，食品安全问题可能带来负面影响。
• 门店拓展不及预期：若门店扩张速度放缓，可能影响公司增长。
• 门店经营效率不及预期：若新店未能有效提升经营效率，可能影响整体盈利能力。

财务指标预测

公司简介

海伦司是中国最大的连锁酒馆品牌，2018年至2020年以及2021年3月31日止三个月，以酒馆数量计，公司在中国酒馆行业中保持市场领导地位。

分析师与研究团队

• 分析师：王紫
  联系方式：010-66554104 / wangzi@dxzq.net.cn
  执业证书编号：S1480520050002
• 研究助理：刘雪晴
  联系方式：010-66554026 / liuxq@dxzq.net.cn
  执业证书编号：S1480120080007
• 研究助理：魏宇萌
  联系方式：010-66555446 / weiy m @dxzq.net.cn
  执业证书编号：S1480120070031

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

联系方式

• 东兴证券研究所
  北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
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