20180812-申万宏源-金融地产研究部三循环周报_建筑显著跑赢大盘_基建投资仍有空间_33页_1mb

金融地产建筑行业周报总结（2018/08/06-08/10）

核心内容概览

本报告聚焦中国基础设施建设的发展空间与未来投资方向，指出基建投资仍有增长潜力，并预计2018-2019年基建投资完成额分别为18.8万亿和20.2万亿，增速分别为8.5%和7.6%。同时，分析了金融、地产、建筑等行业的周表现及投资机会。

主要观点

基建投资仍有发展空间

• 资金来源结构变化：自筹资金仍是基建资金的主要来源，但占比逐年下降；国内贷款贡献率逐年提升，尤其在政策支持下，城投债和专项债成为新增资金的重要来源。
• 中美对比：中国城市化率、铁路、公路、管道等基础设施指标与美国相比仍有较大差距，基础设施质量在全球竞争力排名中表现欠佳，仍需加强。
• 投资方向：未来基建投资将向中西部重大基础设施建设、乡村振兴、扶贫及财政实力较强的地区倾斜，这些领域是政策重点支持方向。

金融体系内循环变化

• 利率下行：银行间市场平均利率继续大幅走低，隔夜、1周、1个月SHIBOR分别下降36bps、19bps、23bps，同业存单发行利率也显著下降。
• 流动性释放：央行未进行MLF或逆回购操作，市场流动性总体偏紧，但金融机构实际收益率曲线趋于陡峭，对银行息差有利。
• 非标回表预期：非标资产回表将是处置存量非标资产的主要方式，预计后续将有更多政策支持，有助于银行改善资产负债表。

地产与建筑板块表现

• 地产板块：申万房地产指数上涨3.83%，跑赢沪深300指数1.12个百分点。嘉凯城涨幅最大（20.25%），天津松江跌幅最大（-6.23%）。
• 建筑板块：申万建筑指数上涨4.79%，跑赢沪深300指数。专业工程、基建央企表现突出，东方新星、宁波建工、中国铁建涨幅显著。

关键信息

基建投资预测

• 2018-2019年基建投资完成额预计分别为18.8万亿和20.2万亿，增速分别为8.5%和7.6%。
• 2018年1-6月基建投资完成额为7.7万亿，同比增长3.3%，预计下半年完成额11.1万亿，同比增长12.4%。

基建投资重点方向

• 扶贫与民生：基建扶贫投资预计2018-2020年保持在万亿元以上，重点投向三区三州及贫困发生率高的地区。
• 乡村振兴：建筑企业是乡村振兴战略的直接受益者，涉及基建、异地搬迁、产业扶贫等领域。
• 中西部基建：中西部地区铁路、机场等传统基建项目仍具潜力，2014年以来批复的中西部铁路项目总投资约1.56万亿，其中2016年以来约4506亿。

金融板块动态

• 银行板块：跑输沪深300指数，板块估值处于历史低位，推荐关注上海银行、中信银行、平安银行、招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行等。
• 证券行业：跑输沪深300指数，但龙头券商如中信证券、广发证券、国泰君安具备结构性机会。
• 保险行业：跑赢沪深300指数，建议关注中国平安、中国太保、新华保险等。

地产板块动态

• 板块表现：申万地产指数上涨3.83%，跑赢大盘。A股龙头房企估值处于底部区域，港股、美股估值较高。
• 重点公司推荐：保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展等，关注租赁、轨交地产、物管等新业务。

核心推荐标的及理由

银行

• 上海银行：结构优化驱动业绩超预期，资产质量优于同业，推荐为拐点银行首选。
• 中信银行：基本面拐点临近，不良暴露期结束，估值较低。
• 平安银行：资产质量向好，可转债补充资本后对公业务有望发力。
• 招商银行：基本面强劲，零售业务优势明显。
• 宁波银行：高成长高盈利，关注类贷款占比低。
• 工商银行：息差与不良率领先同业，业绩持续向上。
• 建设银行：息差改善超预期，不良认定严格，拨备安全边际提升。

非银

• 中信证券：行业龙头，估值处于中枢偏下，受益于多层次资本市场建设。
• 广发证券：投行业务实力强，资管业务主动管理规模大，估值处于历史底部。
• 国泰君安：牌照齐全，经营稳健，估值处于历史底部。
• 中国平安：优质业务标的，布局金融生态链。
• 中国太保：寿险业绩超预期，产险成本率逐步改善。
• 新华保险：寿险战略明确，代理人团队扩张带来业绩增长。

地产

• 保利地产：央企整合，土储主要在一二线城市，受益于行业集中度提升，预计PE回升至11倍。
• 万科A：行业集中度提升，业绩储备充足，新业务如长租公寓、轨交地产、物管等增长显著。
• 新城控股：长三角龙头房企，销售和业绩增长快，商业+住宅双轮驱动。

建筑

• 中国铁建：预计2018年增长20%，PE7.9X，受益于中西部基建。
• 四川路桥：预计2018年增长30%，PE10.6X，受益于省内高速公路投资和扶贫项目。
• 苏交科：预计2018年增长18%，PE16X，战略清晰，环保业务增长确定。
• 中国化学：预计2018年增长68%，PE14X，受益于煤化工和石油化工的高景气。

附录：行业动态

• 银行行业：央行调整远期售汇业务准备金率至20%，强调宏观审慎；结构性去杠杆政策明确，鼓励市场化债转股。
• 地产行业：销售面积增速放缓，但三四线城市销售稳定，PSL贷款对去库存有托底作用。
• 建筑行业：专业工程和基建央企表现较好，政策支持和融资改善推动板块上涨。

结论

整体来看，金融地产建筑板块在政策支持下，尤其是基建投资和乡村振兴方向，展现出结构性机会。银行板块估值处于历史低位，证券和保险行业则受益于政策边际改善和业绩修复，地产板块在行业集中度提升背景下具备估值修复空间，建筑行业则因融资改善和项目落地而表现亮眼。