20180812-中泰证券-中泰建筑周报_再无对冲_对地产_基建投资的判断_15页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业正处于第三轮小周期的尾部，即地产与基建投资双杀阶段。前两轮周期中，基建与地产投资呈现“对冲—共振—双杀”的三段式变化。随着经济增速收敛和财政压力增大，稳增长的重心逐渐向地产倾斜，房地产对GDP的贡献率持续上升。

当前，地产与基建投资的共振逻辑主要基于三点：一是政策不会单边选择地产或基建，成本过高；二是两者在微观层面都面临短期订单充足但资金紧张的问题；三是两者均受货币宽松政策驱动。因此，货币宽松对地产和基建是“雨露均沾”，构成共振的支撑。

主要观点

地产与基建投资的演变

• 建筑行业经历了两轮完整的小周期，当前处于第三轮的尾部。
• 基建与地产投资在历史上呈现“对冲—共振—双杀”的模式。
• “对冲”阶段时间缩短，能级下降，第三轮周期中两者几乎同步启动。
• 经济增速和波动趋于收敛，房地产对GDP的贡献率逐步提升。

投资策略

• 基建行情将继续演绎：推荐中国铁建，其业绩存在超预期可能，因新签订单周期性下滑短期内难以改变，政策端温和宽松，反弹空间存在。
• 四季度配房建+地产：推荐中国建筑，其集地产与房建于一体，政策边际改善可能优于基建，且宽松政策下房地产建安投资反弹带动业绩改善。
• 中长期逻辑：
  • 房地产供给侧改革，供给不会差。
  • 中海地产或迎来扩张机遇，2020年销售目标为4000亿港币，当前土地市场降温可能是拿地的好时机。
• 推荐标的：中国铁建、中国建筑、苏交科。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：127家
• 行业总市值：1702553百万元
• 行业流通市值：1366448百万元

一周市场表现

• 申万建筑装饰指数：上涨4.46%，排名第三
• 行业涨跌幅：
  • 涨幅前五：计算机（5.24%）、通信（4.67%）、建筑装饰（4.46%）、建筑材料（4.26%）、家用电器（4.09%）
  • 涨幅后五：纺织服装（-0.57%）、休闲服务（-0.42%）、有色金属（-0.34%）、公用事业（-0.16%）、农林牧渔（0.19%）

重点公司表现

新签订单与行业动态

• 龙元建设：中标多个项目，合计金额约2.52亿元。
• 四川路桥：中标17个项目，合同金额约23.23亿元。
• 中国化学：7月新签合同额104.56亿元，其中境外合同额30.37亿元。
• 东方园林：2018年上半年营业收入同比增长29.67%，净利润同比增长42.04%。
• 铁汉生态：上半年营业收入同比增长76.68%，净利润同比增长42.93%。
• 中设集团：上半年营业收入同比增长68.03%，净利润同比增长40.05%。

估值动态

• 建筑行业PE：11.7倍，低于平均估值17.7倍。
• 八大建筑央企PE：9.4倍，央企/沪深300比值为0.81，历史最低水平为0.63。
• 分行业PE：
  • 房建：7.7倍，平均12.7倍
  • 装饰工程：16.1倍，平均32.6倍
  • 铁路轨交：10.1倍，平均15.4倍
  • 园林工程：17.7倍，平均49.6倍
  • 国际工程：12.0倍，平均23.6倍
  • 路桥工程：11.5倍，平均29.9倍
  • 专业工程：14.7倍，平均25.7倍
  • 化学工程：22.6倍，平均22.1倍
  • 水利水电：10.5倍，平均17.6倍
  • 设计咨询：20.6倍，平均43.8倍
  • 钢构工程：23.6倍，平均36.1倍

风险提示

• 宏观经济风险：金融去杠杆导致信贷收紧，地方政府债务风险，固定资产投资持续下滑。
• PPP政策风险：PPP政策持续规范可能导致新签订单融资困难，转化周期拉长。
• 行业周期风险：建筑行业新签订单进入小周期尾部，存在增长失速的风险。
• 信用违约风险：部分民营企业在PPP加杠杆后资产负债率较高，存在违约风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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