20211227-东吴证券-宏观月报_基建股会在2022年一季度跑赢大盘吗__5页_515kb

宏观月报20211227总结

核心内容

本报告主要分析了2022年一季度基建股是否能够跑赢A股大盘，并通过历史数据复盘了基建股在特定时期实现超额收益的原因。

主要观点

基建股表现与经济周期相关

• 基建股在A股上涨时期跑赢大盘，主要依赖估值修复，而非盈利提升。
• 历史数据显示，基建股在2008年4月-2008年11月、2014年8月-2015年9月、2016年5月-2017年4月三个阶段持续跑赢大盘。

2022年一季度基建股表现预期

• 2022年一季度基建投资有望发力，对冲房地产投资下行压力。
• 国家发改委在11月审批核准的固定资产投资项目金额显著回升，显示政策支持力度增强。
• 地方政府正重新鼓励私营部门参与PPP项目，有助于基建投资的持续增长。

关键信息

历史表现特征

• 2008年4月-2008年11月：A股熊市，基建股跌幅较小，实现17%的超额收益。
• 2014年8月-2015年9月：A股上涨，基建股跑赢大盘50%，盈利未明显提升，主要依靠估值修复。
• 2016年5月-2017年4月：A股上涨，基建股跑赢大盘19%，盈利回落，但估值快速扩张。

基建股跑赢大盘的驱动因素

1. 对冲房地产投资下行
   • 房地产投资在2014年下半年开始快速下行，传统基建（如铁路）投资增速保持在20%左右，成为稳增长的主要抓手。
2. 中央重大项目审批加速
   • 国家发改委在上述两个时期审批核准的固定资产投资项目金额大幅回升，释放政策信号，推动基建投资加快。
3. 影子银行融资扩张
   • 2016-2017年影子银行融资量持续回升，通过PPP模式支持基建投资，项目落地率逐月上升，总投资额翻倍。

当前政策环境

• 中央经济工作会议后：各部委和地方政府密集出台稳投资政策，推动基建投资尽早尽快发力。
• 政策信号明确：发改委鼓励民间资本参与基建，成渝地区双城经济圈建设推进重大项目，总投资约2万亿。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能影响经济复苏节奏。
• 政策对冲力度若不及预期，可能影响基建投资增速及市场表现。

数据支持

表1：中央经济工作会议后稳投资举措

表2：历史基建股跑赢大盘时期表现

图表要点

• 图1：显示2022年中美GDP增速对比，若中国增速为5.5%、美国为5.2%，则美国对全球经济增长的拉动将超过中国。
• 图2：显示基建股跑赢大盘并非因盈利提升，而是估值扩张。
• 图3：进一步验证估值修复是推动基建股超额收益的关键。
• 图4-图5：显示2014年下半年房地产投资下行，基建投资增速保持高位。
• 图6：显示发改委审批核准金额在两次基建股跑赢时期显著回升。
• 图7：显示2016-2017年影子银行融资量持续回升。
• 图8：显示PPP项目入库数逐月上升，推动基建投资增长。

结论

基于历史经验与当前政策环境，2022年一季度基建股有望因估值修复而跑赢大盘。主要驱动因素包括房地产投资下行背景下基建投资的对冲作用、发改委审批核准加速以及地方政府对PPP模式的重新支持。尽管存在疫情扩散等风险，但整体来看，基建股在2022年一季度的表现值得期待。