20181210-申万宏源-国内_国际利率周报·第71期_短期重点关注社融和资金面_14页_1mb

报告摘要

本报告分析了2018年12月9日至12月10日期间国内及国际债券市场的情况，重点回顾了国内利率债市场表现，并展望了未来社融、资金面及国际债市趋势。

出口与通胀数据：11月出口增速虽出现回落，但剔除高基数影响后仍具韧性，未来下行趋势难以逆转。11月CPI和PPI环比均转负，市场对通胀和“滞胀”的担忧进一步消散。
社融与资金面：预计11月社融增速压力仍较大，但整体经济数据无需过于悲观。11月非标数据改善有限，信用债净融资好于10月，但专项债发行继续下滑，可能对社融增速形成压力。需关注后续跨年和春节前后资金面波动。
债市判断：继续看多2019年债市，预计10年期国债收益率低点可能在 $3% - 3.1%$。资金面的正常季节性波动不会显著影响债市长端，但年末难形成快牛行情。
市场表现：上周国内利率债收益率普遍下行，国债、国开债及非国开债收益率均有所下降，长端国开债需求尚可，农发债需求旺盛。

美债期限利差：美债3Y和5Y收益率倒挂并不意味着美国即将进入经济衰退，当前利差尚处于下行阶段，离倒挂仍有距离。美联储未来加息进程可能因经济数据变化而调整。
欧央行利率决议：预计本周欧央行将维持偏鸽的货币政策立场，难给出明年货币政策正常化的明确指引。

货币政策与资金面：
- 央行进行逆回购操作，资金利率短降长升，R001、R007分别下行28.55bp、32.57bp。
- 交易所市场利率同样呈现短降长升趋势。
人民币汇率：
- 上周在岸人民币和离岸人民币显著升值，人民币兑美元中间价、在岸价、离岸价分别报6.8664、6.8798、6.8865。
- CNH日均高于CNY约95.4点，汇差反向。
一级市场发行：
- 上周共发行利率债1914.4亿元，其中国债发行1262.8亿元，国开债300亿元，非国开债351.6亿元。
- 国债中标利率为 $2.37% - 3.22%$，国开债中标利率为 $3.30% - 3.79%$，非国开债中标利率为 $2.30% - 3.56%$。
二级市场表现：
- 国债收益率整体下行，1Y、3Y、5Y和10Y国债收益率分别下行2.26bp、10.89bp、11.26bp和6.97bp。
- 国开债收益率普遍下行，1Y国开债上行7.80bp，5Y和10Y国开债收益率分别下行10.14bp和12bp。
- 非国开债10Y收益率下行7.68bp。

全球经济数据：
- 美国就业数据仍强劲，但制造业和订单数据普遍下滑。
- 欧元区制造业PMI小幅上调，但仍未改下行趋势。
全球货币政策：
- 韩国官方银行利率上调25bp至 $1.75%$，阿根廷7天Leliq利率下行159.3bp至 $59.16%$。
其他大类资产：
- 美元指数：周内走强，报收96.514，下跌 $0.8%$。
- 黄金：上周金价大幅上行 $2.1%$，收盘价为1248.35美元/盎司。
- 原油：油价大幅反弹，ICE布油和WTI轻质原油分别上涨 $3.94%$ 和 $5.17%$，OPEC宣布减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日。
- 大宗商品：钢材价格上行显著，铜价普遍下行，煤炭价格涨跌互现。

美国国债：10Y国债收益率下行 $14.29\mathrm{BP}$ 至 $2.845%$，1Y国债收益率下行0.22BP至 $2.676%$。
德国、英国、日本国债：10Y国债收益率不同程度下行，德国10Y收益率下行 $6.4\mathrm{BP}$ 至 $0.249%$，英国10Y收益率下行 $9.9\mathrm{BP}$ 至 $1.265%$，日本10Y收益率下行 $3.3\mathrm{BP}$ 至 $0.059%$。
点心债指数：富时点心债指数及5-7年点心债指数分别上行 $1.27%$ 和 $1.2%$。