20241027-国投证券-稳增长周期中的资金面_10页_732kb

稳增长周期中的资金面固定收益策略报告最新分析总结如下：

当前政策转向稳增长方向较为明确，但效果尚需验证，市场观望情绪浓厚，利率债呈现偏弱震荡。资金面整体未松，主要由于银行负债端压力增大（如存款稳定性下降和股市吸收流动性）、季节性摩擦及非银流动性分层加剧，导致短期资金利率维持高位。

影响短期资金面的关键因素包括：汇率约束渐弱（主要因美元指数强，且稳增长期间汇率目标优先级后置），供给冲击（如政府债净融资规模增加可能对DR007和国债收益率造成10BP左右冲击），权益市场活跃成交对流动性的虹吸（A股高成交额维持可能抑制其他市场资金），以及季节性扰动（如双十一、MLF错位、年末等）。中期来看，历史数据显示稳增长周期中资金利率走势各异：2008年和2012年有超调后温和回升，2015年连续下行，2020年基本见底，因此政策落地后资金利率未必立刻上行，需观察基本面斜率。风险点包括财政力度、政府债供给和央行态度，可能放大短期波动。总体而言，市场微观结构在政策调整后有所改善，但资金利率下限和高频信号仍是下行约束。总体情况显示稳增长政策需平衡多重因素，聚焦资金紧整和市场情绪。