20230322-安信证券-智飞生物-300122.SZ-核心品种HPV疫苗持续放量_常规自主产品实现快速增长_5页_851kb
报告摘要
智飞生物2022年年报分析总结
核心内容
智飞生物（300122.SZ）于2023年3月22日发布了2022年年报。全年营业收入为382.64亿元，同比增长24.83%；归母净利润为75.39亿元，同比下降26.15%；扣非归母净利润为75.10亿元，同比下降26.26%。Q4单季度营业收入同比增长18.33%，归母净利润同比增长7.03%，扣非归母净利润同比增长8.71%。
主要观点
代理产品板块持续增长
- 代理产品板块实现营业收入349.75亿元，同比增长67.09%，是公司收入增长的主要驱动力。
- 2022年四价HPV疫苗与九价HPV疫苗批签发量分别约为1403万支（+59.37%）和1548万支（+51.65%），延续高增长态势。
- 2023年1月公司与默沙东续签了5款产品的独家代理协议，预计基础采购总金额达980亿元，占总协议金额的97%，为公司提供坚实的业绩支撑。
- 国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%，仍有较大提升空间。
自主产品表现亮眼
- 常规自主产品实现营业收入17.60亿元，同比增长35.82%，达到新的销售高峰。
- AC结合疫苗与AC多糖疫苗批签发量分别增长77.31%和381.23%，显示强劲增长。
- 微卡和宜卡在省级单位中标挂网比例超过90%，宜卡于2023年1月纳入国家医保目录，有助于扩大其市场覆盖。
研发投入持续增加
- 2022年研发投入为11.13亿元，占自主产品收入的33.89%，同比增长36.78%。
- 研发团队人数达807人，同比增长42.58%，研发能力不断提升。
- 多款在研项目取得积极进展，包括23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）与四价流感病毒裂解疫苗完成III期临床试验总结报告，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获批临床。
- 自主研发项目共计28项，其中3款已完成临床试验，4款处于III期临床，未来有望推动公司业绩中长期增长。
关键信息
财务表现
- 毛利率：2022年为33.63%，同比下降15.40pct，主要由于新冠疫苗产品占比下降。
- 净利率：2022年为19.70%，同比下降13.60pct。
- 期间费用率：2022年为9.09%，同比增长0.25pct，其中销售费用率下降0.14pct，管理费用率基本持平，研发费用率上升0.43pct，财务费用率下降0.04pct。
Q4财务表现
- 毛利率：34.78%，同比下降1.94pct。
- 净利率：18.50%，同比下降1.95pct。
- 销售费用率：7.34%，同比上升0.43pct。
- 管理费用率：0.94%，同比下降0.18pct。
- 研发费用率：2.36%，同比下降1.18pct。
- 财务费用率：0.06%，同比上升0.04pct。
投资建议
- 预计公司2023年-2025年收入增速分别为20.4%、18.5%、3.4%。
- 净利润增速分别为23.7%、26.6%、15.4%。
- 对应EPS分别为5.83元、7.38元、8.52元。
- 对应PE分别为15.0倍、11.9倍、10.3倍。
- 维持“买入-A”投资评级。
风险提示
- 疫苗市场推广及销售不及预期。
- 代理产品实际采购订单不及预期。
- 新产品研发进度不及预期。
财务预测与估值数据
营收与净利润预测
| 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） |
|---|---|---|
| 2021A | 30,652.4 | 10,208.5 |
| 2022A | 38,264.0 | 7,539.0 |
| 2023E | 46,067.1 | 9,327.6 |
| 2024E | 54,595.5 | 11,804.4 |
| 2025E | 56,445.3 | 13,627.2 |
股东权益与估值指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 6.38 | 4.71 | 5.83 | 7.38 | 8.52 |
| BVPS（元） | 11.04 | 15.15 | 20.98 | 28.36 | 36.87 |
| PE（X） | 13.7 | 18.6 | 15.0 | 11.9 | 10.3 |
| PB（X） | 7.9 | 5.8 | 4.2 | 3.1 | 2.4 |
| P/FCF | 35.2 | -173.2 | 17.9 | 12.7 | 13.6 |
| P/S | 4.6 | 3.7 | 3.0 | 2.6 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 15.4 | 14.4 | 11.5 | 8.4 | 6.8 |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 101.8% | 24.8% | 20.4% | 18.5% | 3.4% |
| 营业利润增长率 | 208.1% | -27.0% | 23.7% | 26.5% | 15.3% |
| 净利润增长率 | 209.2% | -26.2% | 23.7% | 26.6% | 15.4% |
| 毛利率 | 49.0% | 33.6% | 32.7% | 33.9% | 36.7% |
| 营业利润率 | 39.1% | 22.9% | 23.5% | 25.1% | 28.0% |
| 净利润率 | 33.3% | 19.7% | 20.2% | 21.6% | 24.1% |
| ROE | 57.8% | 31.1% | 27.8% | 26.0% | 23.1% |
| ROA | 34.0% | 19.8% | 19.0% | 18.4% | 18.4% |
| ROIC | 113.7% | 57.4% | 41.1% | 48.8% | 54.1% |
| 四费/营业收入 | 8.8% | 9.1% | 8.5% | 8.1% | 8.0% |
| 资产负债率 | 41.2% | 36.2% | 31.6% | 29.4% | 20.1% |
| 流动比率 | 2.09 | 2.37 | 2.75 | 3.07 | 4.59 |
| 速动比率 | 1.46 | 1.77 | 2.04 | 2.42 | 3.90 |
| 利息保障倍数 | 563.42 | 676.66 | -969.69 | -97.91 | -55.80 |
市场团队建设
- 截至2022年末，公司销售人员达3359人，同比增长19.24%，为公司产品深入终端市场提供保障。
投资评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%。
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%（含）至5%。
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）。
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%及以上。
风险评级
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。
公司数据
- 总市值：140,016.00百万元
- 流通市值：80,984.14百万元
- 总股本：1,600.00百万股
- 流通股本：925.43百万股
- 12个月价格区间：78.18/141.3元
- 当前股价：87.51元
- 6个月目标价：116.60元
免责声明
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