20230322-西南证券-智飞生物-300122.SZ-代理品种维持增长_自主产品蓄势待发_4页_1mb

公司财务与业务总结

核心内容

公司于2022年发布年报，全年实现收入382.6亿元，同比增长24.83%，但归母净利润为75.4亿元，同比下降26.15%。第四季度收入增长18.3%，归母净利润增长7%，基本符合市场预期。尽管净利润下滑，但公司代理品种HPV疫苗带动收入快速增长，显示其在市场中的强劲表现。

主要观点

• HPV疫苗表现突出：HPV疫苗是公司业绩增长的主要驱动力，四价HPV疫苗批签发量同比增长59%，九价HPV疫苗批签发量同比增长52%。公司HPV疫苗续签金额超千亿，进一步增强业绩确定性。
• 自主产品进展缓慢：公司自主产品如ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗等批签发量略有下滑，但仍在持续研发和推进中。
• 盈利能力承压：2022年公司毛利率为33.63%，同比下降15个百分点；净利率为19.70%，同比下降13.6个百分点。毛利率和净利率下滑主要由于新冠疫苗产品价格下降。
• 费用率稳定：销售费用率下降0.15个百分点至5.8%，管理费用率保持稳定，研发费用率上升0.4个百分点至2.2%，财务费用率略有下降。

关键信息

• 2022年收入：382.6亿元，同比增长24.83%。
• 2022年归母净利润：75.4亿元，同比下降26.15%。
• 2022年扣非归母净利润：75.1亿元，同比下降26.3%。
• 2023-2025年盈利预测：
  • 2023年EPS为5.89元，对应PE为15倍；
  • 2024年EPS为6.72元，对应PE为13倍；
  • 2025年EPS为6.83元，对应PE为13倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来增长动力强劲。
• 风险提示：产品销售不及预期及研发进度不及预期。

疫苗产品矩阵

• 代理品种：HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等均保持快速增长。
• 自主产品：包括ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗、AC多糖疫苗等，但批签发量有所下滑。
• 肺结核疫苗：微卡和宜卡两款产品在超过90%的省级单位中标挂网，其中宜卡于2023年1月纳入国家医保目录，有助于扩大受益人群。

研发管线

• 公司共有28项自主研发项目，其中16项处于临床试验及申请注册阶段。
• 23价肺炎疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗已获得III期临床试验总结报告。
• 15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗等均处于III期临床试验中。
• 重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）已获得临床试验批准通知书。

财务预测与估值

营运能力

• 总资产周转率：从1.12下降至0.84。
• 固定资产周转率：从16.87上升至21.66。
• 应收账款周转率：从2.20下降至1.99。
• 存货周转率：从3.28上升至3.59。

资本结构

• 资产负债率：从36.23%下降至32.03%。
• 带息债务/总负债：从14.49%下降至0.85%。
• 流动比率：从2.37上升至2.92。
• 速动比率：从1.77上升至2.39。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。

重要声明

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