20181018-招商证券-智飞生物-300122.SZ-HPV4加速放量_业绩符合预期_4页_757kb

智飞生物（300122.SZ）总结

核心内容

智飞生物（300122.SZ）在2018年第三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于HPV疫苗（尤其是4价HPV）的加速放量。公司当前股价为35.84元，上证综指为2486点。公司总股本为160000万股，已上市流通股为86917万股，总市值约为573亿元，流通市值约为312亿元。

主要观点

业绩表现

• 三季报数据：2018年Q1-Q3，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长354%、281%和292%，业绩符合预期。
• 季度表现：Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长339%、256%和268%，显示业绩持续增长。
• 疫苗销售：HPV-4疫苗在Q3销量约130万支，预计Q4将继续保持高速增长，全年销量预期为500万支。
• 9价HPV疫苗：截至9月18日，累计批签发量约30万剂。
• 三联苗销售：Q3销量约100万支，预计Q4有望恢复至此前水平。

毛利率与费用变化

• 毛利率下降：由于代理产品HPV4毛利率低于自主产品，导致18Q1-3毛利率下降31.11个百分点至56.86%。
• 费用率下降：代理产品对应的销售费用率和管理费用率分别同比下降11.00和11.21个百分点，显示公司运营效率提升。

资产与现金流

• 应收账款：Q3应收账款期末值为18.87亿元，主要由县级CDC账期导致，但坏账风险较低。
• 经营性现金流：18Q1-3经营性净现金流为379万元，虽低于净利润，但改善明显。
• 应付账款：Q3应付账款期末值为13亿元，主要是欠默沙东货款，对现金流有一定影响。

股东减持

• 减持计划：股东吴冠江及一致行动人计划减持不超过9600万股（占总股本6%），对二级市场影响有限。

估值与评级

• PE与PB：当前PE为35.7倍，PB为13.2倍，18年PE估值为36倍，19年为23倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，预计18-20年归母净利润增速分别为271%、54%、3%，对应EPS分别为1.00元、1.54元、1.59元。
• 未来增长点：9价HPV疫苗销售爆发、五价轮状病毒疫苗市场分享、母牛分枝杆菌疫苗获批后可能成为新的业绩增长点。

关键信息

产品进展

• HPV疫苗：4价HPV加速放量，预计全年销量500万支；9价HPV疫苗已获得批签发。
• 轮状病毒疫苗：五价Rotateq（乐儿德）预计分享国内10亿市场空间。
• 母牛分枝杆菌疫苗：注册申请已进入优先审评，预计18年底或19年初获批。

财务预测

财务比率

风险提示

• 产品销售不达预期
• 研发进度不达预期
• 生产经营风险
• 商业贿赂风险

分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业首席分析师，8年证券从业经验，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士。
• 李点典：招商证券医药行业分析师，香港科技大学学生化系硕士。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。