20220829-西南证券-智飞生物-300122.SZ-HPV疫苗快速放量_自主产品未来可期_4页_1mb

报告摘要

公司2022年半年报显示，营业收入同比增长39.3%，达到183.5亿元，但归属于母公司股东净利润同比下降32.1%，为37.3亿元。净利润下滑主要受新冠疫苗销量减少及价格下降影响，而收入增长则主要得益于HPV疫苗代理业务的迅速放量。

新冠疫苗销量下滑影响利润：尽管新冠疫苗业务在2021年为公司带来了显著的收入增长，但2022年因需求减少和价格下调，导致利润大幅下降。2022Q1和Q2分别实现收入88.4亿元和95.1亿元，但归母净利润分别为19.2亿元和18.1亿元，同比大幅下滑。
HPV疫苗代理业务表现强劲：HPV疫苗是公司收入增长的主要驱动力。2022年上半年，四价HPV疫苗批签发量同比增长60%，九价HPV疫苗批签发量同比增长380%，五价轮状疫苗批签发量同比增长29%。
自主产品增长潜力大：公司自主产品收入为16.7亿元，扣除新冠相关产品后增长26%。预计下半年在微卡疫苗带动下，自主产品将加速放量，提升整体业绩。
研发管线丰富，长期发展动力充足：公司共有28项自主研发项目，其中15项处于临床试验及申请注册阶段。多个疫苗产品（如23价肺炎疫苗、人二倍体狂苗、四价流感疫苗等）已进入III期临床试验，构建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，增强了公司的长期竞争力。
盈利预测与评级：不考虑新冠疫苗销售增量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为73亿元、111亿元和126亿元，对应PE分别为20、13、12倍，维持“买入”评级。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	30652.42	33301.79	47441.71	54668.06
归属母公司净利润(百万元)	10208.55	7276.29	11064.78	12613.27
毛利率	49.04%	38.00%	38.38%	39.13%
净利率	33.30%	21.85%	23.32%	23.07%
ROE	57.82%	32.40%	34.84%	30.25%
PE	14	20	13	12
PB	8.26	6.50	4.59	3.50
PS	4.76	4.38	3.08	2.67
EV/EBITDA	11.41	15.38	9.84	8.14

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	12407.04	9075.83	13585.85	15475.48
营业收入增长率	101.79%	8.64%	42.46%	15.23%
归属母公司净利润增长率	209.23%	-28.72%	52.07%	13.99%
EBITDA增长率	198.40%	-26.85%	49.69%	13.91%
每股收益EPS(元)	6.38	4.55	6.92	7.88
每股净资产(元)	11.04	14.04	19.85	26.06
每股经营现金(元)	5.32	2.87	4.87	6.73
每股股利(元)	0.50	1.55	1.10	1.68
股息率	0.55%	1.70%	1.21%	1.84%