20171122-群益证券-定制家俱行业报告_16页_1mb

定制家俱行业总结

核心内容

定制家俱行业作为家俱制造业的重要组成部分，正随着消费升级和年轻化趋势快速发展。行业整体增速虽较前期有所放缓，但仍保持较快增长，预计未来两年新购商品房装修及存量更新需求将持续增长。定制家俱结合了成品家俱和手工家俱的优点，具备较强的抗周期能力和较高的经营效率。

主要观点

• 定制家俱行业年均增速约为30%，净利增速超40%，发展速度高于行业平均水平。
• 家俱行业与房地产行业高度相关，通常滞后地产行业周期5-12个月，当前房市仍保持较快增长，将支撑家俱业未来需求。
• 2015年起，城镇居民恩格尔系数低于30%，标志着进入最富裕阶段，农村居民也接近该标准，推动家居消费从实用性向个性化、舒适化升级。
• 25-35岁消费群体成为主要消费力量，占比达61%，推动定制家俱市场扩大。
• 小户型房源流行，进一步刺激定制家俱对空间利用率的需求。

关键信息

行业概况

• 中国家俱制造业年均增速在10%-15%之间，2017年前三季度行业收入同比增长13%，利润增长15%。
• 定制家俱占家俱市场比例较低，不足20%，主要由成品家俱占据。
• 定制家俱为集成创新行业，具备较高的资本配置和经营效率。

下游需求

• 商品房装修和存量更新是定制家俱行业的主要下游需求，其中存量更新市场占比30%-40%，潜在市场空间达26亿平方米。
• 二手房改造、二胎政策及居住品质提升共同推动存量更新市场发展。

行业竞争格局

• 定制家俱市场竞争格局初步形成，主要由全国性多品类品牌、单一产品品牌及地方中小厂商组成。
• 四大多品类定制品牌（欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客）占据行业主导地位，其中欧派和索菲亚处于领先地位。
• 成品家俱厂商也逐步进入定制领域，加剧行业竞争。

定制家俱优势

• 定制家俱通过柔性化生产或OEM模式，实现个性化与大规模生产的结合。
• 定制家俱存货周转率高于成品家俱，费用率相对较低，盈利能力更强。
• 与成品家俱相比，定制家俱在空间利用率、风格统一性、款式新颖性等方面更具优势。

个股推荐

• 欧派家居（603833.SH）：行业龙头，业务涵盖厨柜、衣柜、卫浴等多个领域，2017年1-9月营收同比增长37.2%，净利润增长32.17%。预计2017年和2018年净利润分别增长34.32%和39.63%，对应PE分别为39倍和28倍，给予买入评级。
• 索菲亚（002572.SZ）：定制衣柜龙头，业务逐步向全屋定制拓展，2017年1-9月营收同比增长43.07%，净利润增长41.05%。预计2017年和2018年净利润分别增长41.29%和44.4%，对应PE分别为36倍和25倍，给予买入建议。

行业发展趋势

• 全屋定制成为未来行业发展方向，成品家俱厂商的加入使市场竞争更加激烈。
• 定制家俱行业集中度较低，未来有望进一步提升，龙头品牌市场占有率仍有较大增长空间。
• 行业将向一站式服务提供者转型，提升用户体验与附加值。

市场空间与前景

• 中国定制家俱市场仍处于发展初期，相比国际成熟市场，发展空间较大。
• 随着消费升级、年轻化和小户型市场兴起，定制家俱需求将持续增长。
• 行业抗周期能力强，未来增长可期。