2017-定制家具行业报告：群英荟萃，天花板尚远_44页-3mb

定制家具行业研究报告总结

核心内容

定制家具行业近年来呈现出快速增长的趋势，其发展与房地产市场密切相关，具备高周转、规模效应、盈利能力强等显著特征。行业主要集中在定制衣柜和定制厨柜领域，市场渗透率仍有较大提升空间。尽管行业集中度较低，但部分龙头企业已通过信息化生产、规模化运营等方式逐步提升竞争力。

主要观点

1. 行业增速快、空间大

   • 定制家具满足消费者对个性化和空间利用率的需求，已从单一产品发展为涵盖设计、生产、物流的综合模式。
   • 定制家具公司营业收入和净利润增速高于行业平均水平，显示其良好的成长性。
   • 住房销量增长带来潜在装修住房数量增加，为定制家具行业提供发展空间。
   • 定制衣柜和定制厨柜渗透率分别预计达到40%和69%，其他定制柜类市场空间巨大。

2. 高周转、规模效应、盈利能力强

   • 定制家具公司由于以销定产模式，存货周转率较高，具有较强的灵活性。
   • 模块化设计和延迟定制策略有助于提高效率、降低浪费、缩短生产周期、提升毛利率。
   • 通过供应链优化和信息共享，定制家具公司盈利能力强于普通家具企业。

3. 产能扩张成为行业趋势

   • 定制家具企业普遍面临产能瓶颈，多数已进入集体产能扩张期，通过IPO或定向增发等方式融资用于产能建设。
   • 2016年定制家具行业产能利用率普遍高于90%，部分企业达到118%以上，显示产能紧张。

4. 信息化生产系统是核心竞争力

   • 信息化系统帮助实现多订单混合生产，提升生产效率和板材利用率。
   • 企业通过信息化技术优化供应链管理，提高安装成功率，从而增强客户体验和盈利能力。

5. 线下门店扩张显著

   • 经销商门店为主要销售渠道，各公司积极拓展门店数量，尤其在三四线城市。
   • 直营门店坪效较高，如尚品宅配，但部分公司如皮阿诺坪效较低，存在提升空间。

6. 终端服务与价格管理是关键

   • 门店服务（销售、设计、安装）直接影响客户体验和成单率，是终端竞争的重要因素。
   • 价格策略需平衡公司利润、经销商利益与消费者接受度，通过信息化系统和市场理解实现精准定价。

7. 品牌与研发能力是重要支撑

   • 企业通过品牌建设、研发投入、产品创新提升市场竞争力。
   • 多家公司设立“博士后科研工作站”、技术中心等，推动产品创新和设计优化。

8. 投资与增长前景

   • 未来三年，定制家具行业有望保持增长，尤其是橱柜业务改善和全屋定制战略推进。
   • 公司通过募投项目缓解产能瓶颈，提升市场占有率。
   • 投资家装电商平台有助于拓展线上渠道，增强品牌影响力。

关键信息

• 行业规模与渗透率：2016年定制衣柜市场规模约447.53亿元，预计2020年达929.32亿元；定制厨柜市场规模约877.80亿元，预计2020年达1482.07亿元。
• 集中度：2016年定制衣柜CR3为11.78%，定制厨柜CR3为7.07%，远低于家电行业。
• 盈利能力：定制家具公司归母净利润增速高于行业平均水平，如索菲亚、欧派家居等。
• 产能瓶颈：多数企业产能利用率超过90%，部分达到118%，表明行业仍存在扩张需求。
• 信息化与自动化：公司通过信息化系统和自动化设备提升生产效率和板材利用率，如尚品宅配、欧派家居等。
• 门店扩张与渠道：欧派家居经销商数量最多，索菲亚、尚品宅配等公司也在积极布局线下门店。
• 价格策略：公司通过信息化和市场理解制定合理的价格策略，实现盈利增长。
• 投资与合作：公司投资家装电商平台安乐窝，拓展线上渠道，增强市场影响力。
• 研发与创新：公司拥有大量专利和研发机构，推动产品创新与设计优化。

风险提示

• 房地产调控政策超预期紧缩，可能影响家具行业整体景气度。
• 新产能投产不及预期，影响市场拓展。
• 定制家具行业竞争格局恶化，导致利润下降。
• 原材料价格上涨，增加生产成本。
• 安乐窝等合作项目业绩不达预期，影响公司增长。

投资评级

• 广发证券对定制家具行业给予“买入”评级，认为其具有较强的抗周期能力和增长潜力。
• 公司未来三年预计EPS分别为1.99元、2.77元、3.56元，对应PE分别为32.4倍、23.3倍和18.1倍。
• 投资建议基于公司品牌、信息化、产能扩张等优势，同时需关注政策和市场风险。

公司看点

• 欧派家居：专注于整体厨柜和衣柜，具备较高的市场占有率和品牌影响力，计划通过产能扩张和信息化系统建设提升竞争力。
• 索菲亚：定制衣柜市场领先，通过智能化改造和渠道扩张推动业绩增长。
• 尚品宅配：以全屋定制为主，直营门店坪效高，重视信息化和线上引流。
• 皮阿诺：定制厨柜市场占有率高，注重供应链管理和渠道优化。
• 江山欧派：木门市场布局，具备较强的品牌影响力和市场拓展能力。
• 金牌厨柜：专注厨柜领域，市场占有率较高，注重渠道建设和产品创新。

总结

定制家具行业在消费升级和个性化需求的推动下，呈现快速增长态势。行业具备高周转、规模效应和盈利能力强等特征，但集中度较低，存在较大的市场空间。信息化生产系统和线下门店扩张是企业提升竞争力的关键，同时品牌建设与研发投入也起到重要作用。尽管行业面临房地产调控、产能不足、原材料价格上涨等风险，但整体增长前景良好，具备较强的抗周期能力。