畜禽养殖行业非洲猪瘟专题报告之二：论周期的确定性-20181227-招商证券-18页-1mb

非洲猪瘟专题报告之二总结

核心内容概述

本报告围绕非洲猪瘟对生猪养殖行业周期的影响展开，重点分析行业去产能、疫情防控难度、散户补栏受限、地方政府政策、养殖户现金流紧张及行业产能加速出清等六大确定性因素。报告指出，非洲猪瘟的不可控性与行业规范化的滞后，将导致行业进入新一轮猪周期，政策利好将更多向规模化、规范化养殖场倾斜，中小散户面临加速退出。

主要观点与关键信息

1. 行业去产能力度显著

• 全国去产能幅度已达到10%，预计到2019年一季度末或二季度初，行业产能将下降15%-20%。
• 按照7%周期反转标准，当前去产能已具备启动猪周期的条件。
• 疫情省份（如辽宁、河南、安徽、江苏等）母猪淘汰率高达20%-30%，南方省份母猪存栏同比减少6%-10%。
• 销区补栏受阻，产能下滑，东北地区猪价最低达2.4元/斤，远低于历史水平。
• 前年猪价低迷时，养殖户已有10%-15%表示将退出行业。

2. 疫情难以防控是核心

• 非洲猪瘟R0值较高，行业规范尚未完善，病毒传播难以遏制。
• 东北地区虽采取严格措施，但疫情仍难以控制，病毒已扩散至全国。
• 放开调运可能加剧疫情扩散，因此政策将继续偏向规模化养殖场。

3. 散户补栏自由度受限

• 散养户占疫点养殖规模的70%，在生物安全、销售监管等方面存在明显劣势。
• 散户面临政策、疫情和销售三重限制，补栏意愿大幅下降。
• 仔猪价差扩大，散养户收益显著降低，销售流程更加繁琐，性价比下降。

4. 地方政府政策更趋严格

• 政策执行偏向规模场，如北京清退出栏500头以下养殖户，沈阳仅允许300头以上补栏。
• 为防控疫情，地方政府将执行更严格的防疫政策，进一步压缩散养户生存空间。
• 仔猪调运仅限于大型养殖场，散养户话语权下降。

5. 养殖户现金流堪忧

• 2018年上半年猪价低迷，接近肉猪生长周期，多数养殖户持续亏损。
• 年中去杠杆政策加剧资金紧张，大型养殖场开始筹款应对寒冬。
• 下半年非洲猪瘟爆发，导致生猪大量死亡，禁运政策实施后猪价暴跌，养殖户被迫抛售。
• 东北地区部分养殖户已出现断粮、抛售、亏损严重的情况。

6. 行业产能正加速出清

• 辽宁作为疫情首发地，去产能速度是上一轮周期的3倍以上，亏损面积达上一轮的93%。
• 屠宰库存和压栏量超过历史极值10%以上，养殖户错过春节旺季，继续承受年后亏损。
• 仔猪价格大幅下滑，多地出现无害化处理现象，补栏意愿极低。
• 母猪淘汰胎龄快速下降，行业整体淘汰力度加大，尤其是小散户。

投资建议

• 推荐买入生猪养殖板块，认为行业正经历新一轮周期反转，政策和市场趋势均有利于规模化养殖场。
• 重点推荐标的：温氏股份、新希望，建议关注天邦股份、唐人神等具有工业化封闭式养殖能力的企业。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病：可能直接抑制养殖规模，影响饲料需求及终端消费。
• 重大食品安全事件：可能严重影响企业信誉，甚至导致资产被兼并。
• 宏观经济系统性风险：可能从供需两端影响企业经营。
• 极端气候灾害：可能导致农作物减产，推升粮价，增加养殖成本。
• 上市公司感染非洲猪瘟：可能导致公司生猪被扑杀，空栏时间长达6个月，严重影响利润。

分析师承诺

• 报告内容真实反映分析师研究观点，与薪酬无直接关联。
• 朱卫华、雷轶、陈晗均为招商证券研发中心农林牧渔研究团队成员，具有丰富的行业分析经验。

重要声明

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