20220712-渤海证券-信用债周报_信用债净融资额增加_偿债高峰期地产债展期增多_14页_2mb

报告摘要

本期信用债市场整体呈现发行量上升、净融资额增加的态势，同时二级市场成交量环比上升，信用利差分化明显。结构性资产荒行情持续，中高等级信用债较为拥挤，多数品种信用利差压缩至低性价比区间。拉长久期的策略性价比仍优于下沉评级。地产债和城投债在偿债压力和政策影响下表现各异，需关注展期房企的销售修复情况。

发行规模：本期共发行229只信用债，总金额2537.81亿元，环比上升37.22%。
净融资额：信用债净融资额为794.74亿元，环比增加432.30亿元。
分品种表现：
- 企业债：发行11只，金额131.30亿元，环比上升74%；净融资额81.04亿元，环比增加34.32亿元。
- 公司债：发行59只，金额541.20亿元，环比上升53.14%；净融资额130.46亿元，环比减少42.17亿元。
- 中期票据：发行68只，金额700.60亿元，环比上升128.52%；净融资额280.85亿元，环比增加228.37亿元。
- 短融：发行79只，金额1074.41亿元，环比上升3.54%；净融资额291.39亿元，环比增加168.04亿元。
- 定向工具：发行12只，金额90.30亿元，环比上升17.89%；净融资额11.00亿元，环比增加43.75亿元。
发行利率：交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-3BP至6BP。各期限和评级的利差变化趋势不一，AAA及AA+品种利率下行，AA及AA-品种利差变化较大。

成交量：本期信用债总成交量为5841.80亿元，环比上升16.66%。
分品种表现：
- 中期票据、短融、定向工具成交量增加。
- 企业债、公司债成交量减少。
信用利差变化：
- 中短期票据：各等级品种利差整体收窄，AA+级7年期利差走阔。
- 企业债：1年期、5年期、7年期利差收窄，3年期利差走阔。
- 城投债：1年期、7年期利差收窄，3年期AA级及以上利差走阔，5年期和7年期利差走阔。
期限利差与评级利差：
- 中短融：3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于历史高分位，AA+级评级利差处于历史中低分位。
- 企业债：3Y-1Y期限利差处于历史高分位，AA+级评级利差处于历史低位。
- 城投债：3Y-1Y期限利差处于历史高位，AA+级评级利差处于历史中低分位。

政策支持：遵义市推出债务展期重组措施，为“国发2号文”的延续和落实。
影响分析：信贷和非标债务展期对城投债影响较小，有计划的债务滚续有助于减轻集中偿债压力。
安全边际：城投债违约可能性较低，尽管信用利差处于历史低位，但仍有配置价值。
策略建议：
- 优质地区可配置高等级债并拉长久期。
- 优质地区可考虑下沉资质与短久期组合。
- 中等地区可挖掘信用机会，配置中短久期品种。
- 需警惕债务负担重、非标融资占比高的主体。