信用债季报：净融资额大幅增加，信用利差多数波动上行-20220329-渤海证券-21页_2mb

信用债季报总结

核心内容

2022年一季度，信用债市场呈现以下主要特征：

• 一级市场：信用债发行总量环比小幅下降，但净融资额大幅增加，显示融资需求有所回暖。
• 二级市场：成交量环比下降，信用利差多数波动上行，低等级信用利差处于历史高位。
• 行业表现：房地产、综合、建筑装饰等行业信用债发行和净融资额增长显著，但非银金融行业净融资额减少。
• 城投债：融资规模未显著收缩，但部分区域利差走阔，需关注债务负担和非标融资占比高的主体。
• 信用评级调整：一季度无上调，仅下调28家公司，3月新增3家首次违约企业。
• 违约情况：一季度共19只债券违约，金额合计144.38亿元，阳光城、渤海租赁、新力地产等企业违约。
• 风险提示：经济波动、政策变化及企业再融资能力下降等风险需警惕。

主要观点

一级市场情况

• 发行规模：2022年一季度信用债共发行3410只，金额31137.49亿元，环比下降1.16%。
• 净融资额：净融资额为9870.46亿元，环比增加5323.27亿元，显示市场融资需求增强。
• 品种表现：除公司债和定向工具外，其余品种发行量和净融资额均有所增加，其中中期票据和短融增长显著。
• 行业分布：建筑装饰、综合、非银金融为发行金额最高的三大行业，房地产、综合、建筑装饰为偿还金额最高的三大行业，建筑装饰、综合、交通运输为净融资额最高的三大行业。

二级市场情况

• 成交量：一季度信用债合计成交64309.84亿元，环比下降9.73%。
• 信用利差走势：
  • 中短融：多数品种信用利差波动上行，AA-级利差处于历史高位。
  • 企业债：AAA级1年期利差处于历史低位，3年期、5年期、7年期利差处于历史高位。
  • 城投债：多数品种信用利差波动上行，AAA级、AA+级、AA级利差处于不同历史分位。
• 地域利差：多数区域利差收窄，但贵州省、云南省、广西省利差仍处于较高水平，天津市AAA级城投债利差为各省市最高。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：一季度28家公司评级下调，无上调。3月新增9家公司评级调整，其中9家下调。
• 违约情况：一季度19只债券违约，金额144.38亿元，主要涉及房地产、批发零售、医疗等行业的企业。
• 典型案例：
  • 阳光城集团股份有限公司：触发交叉保护条款违约，3月未按时兑付本息。
  • 渤海租赁股份有限公司：首次违约，流动性紧张。
  • 新力地产集团有限公司：首次违约，未按期兑付利息。
  • 三盛宏业投资(集团)有限责任公司：未按期兑付利息，已违约。
  • 福晟集团有限公司：未按期兑付本息，已违约。
  • 中国华阳经贸集团有限公司：未按期兑付本息，已违约。

关键信息

信用债发行与净融资

• 企业债：发行135只，金额961.07亿元，净融资额-95.84亿元。
• 公司债：发行830只，金额7280.33亿元，净融资额2903.79亿元。
• 中期票据：发行678只，金额6822.25亿元，净融资额2817.28亿元。
• 短期融资券：发行1415只，金额13704.24亿元，净融资额3886.82亿元。
• 定向工具：发行352只，金额2369.60亿元，净融资额358.41亿元。

信用利差分析

• 中短融：AA+级3Y-1Y、5Y-3Y利差处于历史中高分位，AA-级各期限利差处于历史高位。
• 企业债：AA+级3Y-1Y、5Y-3Y利差处于历史中高分位，AA-级各期限利差处于历史高位。
• 城投债：AAA级1年期利差处于历史低位，3年期、5年期、7年期利差处于历史高位；AA+级1年期利差处于历史低位，3年期、5年期、7年期利差处于历史高位；AA级1年期利差处于历史低位，3年期、5年期、7年期利差处于历史中位；AA-级各期限利差处于历史高位。

城投债地域利差变化

• 天津市AAA级城投债利差为376.88bp，处于各省市最高水平。
• 广西、贵州、云南等省份利差走阔，天津市、辽宁等省份利差收窄。
• 天津市AA+级与AA级城投债利差出现倒挂，主要由于AA级债券交易不活跃。

投资建议

• 城投债：配置宜早不宜迟，优质地区高等级城投债利差处于历史低位，可考虑“优质地区下沉资质+拉长久期”策略。
• 地产债：融资端回暖，但销售端仍疲弱，需关注销售底信号，预期下半年销售增速拐点可能到来，政策宽松利好房企资金改善。
• 风险防范：弱资质民企信用风险仍需释放，安全性高的国有企业更受市场青睐。
• 策略选择：中长期资金可等待机会配置，流动性紧张、到期压力大的房企风险较高，下沉评级策略性价比不高。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变化超预期
• 企业再融资能力大幅下降