20210309-国金证券-博汇纸业-600966.SH-高景气驱动营收增长_盈利弹性释放在即_4页_1mb
报告摘要
博汇纸业 (600966.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容
博汇纸业近期获得买入评级，其业绩表现和市场前景被积极看好。公司2020年全年实现营收139.5亿元，同比增长43.2%；归母净利润8.4亿元，同比增长524%。2020年第四季度营收同比增长42.7%，净利率6.7%，环比下降0.6个百分点，主要由于APP收购后的一次性费用摊销。
主要观点
- 高景气度驱动营收增长：2020年第四季度白卡纸价格显著上涨，支撑了公司营收的高增长。白卡纸均价6780元/吨，较第三季度上涨15.5%。
- 盈利能力有望改善：APP管理团队的入驻将有助于降低采购成本和提升生产效率，从而增强公司盈利能力。
- 行业供需格局偏紧：白卡纸行业开工负荷率已达到82%，短期内提升空间有限。2021年预计行业产能净减少37万吨，供需关系仍偏紧。
- 产能扩张增强市场地位：公司计划投资建设100万吨高档白卡纸项目，预计新产能落地后，白卡纸产能将超390万吨，进一步巩固市场领导地位。
- 盈利预测上调：2020年EPS下调19.7%至0.63元，2021-2022年EPS分别上调至1.81和1.84元，当前股价对应2020-2022年PE分别为22/8/8倍，显示公司价值被低估。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 8,339 | 9,740 | 13,946 | 19,830 | 21,747 |
| 营业收入增长率 | -6.87% | 16.79% | 43.18% | 42.19% | 9.67% |
| 归母净利润(百万元) | 256 | 134 | 835 | 2,425 | 2,464 |
| 归母净利润增长率 | -70.11% | -47.73% | 524.09% | 190.51% | 1.60% |
| 每股经营性现金流净额 | 0.80 | 0.84 | 1.64 | 3.14 | 3.02 |
市场数据
- 市场价格：14.01元
- 总股本：13.37亿股
- 已上市流通A股：13.37亿股
- 总市值：187.29亿元
- 年内股价最高最低：19.41/6.93元
- 沪深300指数：4971
- 上证指数：3359
风险提示
- 下游需求不及预期
- 新增产能投放进度不达预期
- 公司费用率控制不力
- 原料价格大幅波动
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司业绩显著改善，白卡纸价格持续上涨，产能扩张计划有助于提升市场地位，当前估值较低，具备成长空间。
- 目标价：未明确给出，但认为公司价值被低估。
比率分析
| 指标 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.640 | 0.191 | 0.100 | 0.624 | 1.814 | 1.843 |
| 每股净资产 | 3.715 | 3.844 | 3.944 | 4.318 | 5.407 | 6.513 |
| 每股经营现金净流 | 0.962 | 0.803 | 0.837 | 1.643 | 3.136 | 3.023 |
| 净资产收益率 | 17.24% | 4.98% | 2.54% | 14.46% | 33.55% | 28.30% |
| 总资产收益率 | 6.41% | 1.38% | 0.69% | 4.01% | 10.29% | 9.88% |
| 投入资本收益率 | 10.24% | 4.98% | 4.61% | 8.23% | 17.78% | 17.09% |
| 净利润增长率 | 325.26% | -70.11% | -47.73% | 524.09% | 190.51% | 1.60% |
| 总资产增长率 | 10.84% | 38.50% | 4.76% | 7.56% | 13.11% | 5.84% |
投资建议评分
- 一周内：1分
- 一月内：1分
- 二月内：1.15分
- 三月内：1.19分
- 六月内：1分
最终评分：1.00，对应投资建议为“买入”。
附录：相关报告
- 《3Q盈利能力和现金流环比大幅改善-博汇纸业-三季报点评》，2020.11.1
- 《APP赋能启动，维持“买入”评级-博汇纸业-事件点评》，2020.10.14
- 《下半年将迎来行业景气和公司治理改善的共振-博汇纸业-半年报点...》，2020.8.27
- 《4Q白卡加速提价，脱胎换骨的旅程开始-博汇纸业-首次覆盖》，2020.7.28
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