20210331-国金证券-博汇纸业-600966.SH-景气上升_管理赋能_提业绩_回购彰显中长期自信_4页_1mb

博汇纸业 (600966.SH) 买入评级总结

核心内容

博汇纸业（600966.SH）近期获得买入评级，公司业绩在2020年显著增长，显示其在行业景气度提升和管理优化的双重推动下，盈利能力大幅增强。公司宣布股票回购计划，彰显其对中长期发展的信心。

主要观点

• 业绩表现：
  2020年公司全年营收达到139.5亿元，同比增长43.2%；归母净利润达到8.4亿元，同比增长524%。4Q营收同比增长42.7%，归母净利润同比增长显著，业绩符合预期。

• 行业景气度提升：
  4Q白卡纸均价达到6780元/吨，较3Q上涨15.5%。随着宁波60万吨产能预计下半年停产，行业供求关系有望进一步趋紧，利好白卡纸价格继续上涨。

• 管理优化：
  管理赋能效果明显，2020年公司净经营性现金流达到36亿元，同比增长24.6亿元。公司资产负债率环比降低1.8pct至68.7%，短期借款和长期借款分别减少14.8亿元和2.2亿元，显示公司财务状况改善。

• 费用控制：
  4Q净利率为6.7%，环比下降0.6pct，主要受管理费用和研发费用增加影响。研发费用同比增加2.76亿元，达到2.76亿元。

• 盈利能力预测：
  公司上调2021-2022年EPS至1.88和1.94元，预计2023年EPS为2.27元。当前股价对应2020-2023年PE分别为7.7/7.4/6.9倍，显示公司估值仍较便宜。

• 投资建议：
  基于行业景气度提升和公司治理改善，维持买入评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场价格：15.68元
  • 总股本：13.37亿股
  • 总市值：209.62亿元
  • 年内股价最高最低：19.41/6.93元

• 财务表现：

  • 2020年归母净利润增长523.50%，达到834亿元
  • 2021E归母净利润增长226.68%，达到2725亿元
  • 2022E归母净利润增长3.89%，达到2831亿元
  • 2023E归母净利润增长7.41%，达到3040亿元

• 现金流情况：

  • 2020年净经营性现金流达到36亿元
  • 2021E净经营性现金流为1722亿元
  • 2022E净经营性现金流为4588亿元
  • 2023E净经营性现金流为4395亿元

• 资产结构：

  • 流动资产占比从2018年的33.5%提升至2023E的48.9%
  • 非流动资产占比从2018年的66.5%下降至2023E的51.1%
  • 负债股东权益合计从2018年的184.88亿元增长至2023E的259.5亿元

• 估值情况：

  • 当前PE（2020）为7.7倍，PE（2021E）为7.4倍，PE（2022E）为6.9倍
  • 公司估值仍较便宜，具备投资价值

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 公司费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

投资评级分析

• 市场评级：
  • 一周内：买入（0）
  • 一月内：买入（2）
  • 二月内：买入（9）
  • 三月内：买入（16）
  • 六月内：买入（31）
  • 最终评分：1.16，对应投资建议为买入

历史推荐和目标定价

• 2020-07-28：买入，目标价18.19元
• 2020-08-27：买入，目标价N/A
• 2020-10-14：买入，目标价N/A
• 2020-11-01：买入，目标价N/A
• 2021-03-09：买入，目标价N/A

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

资产管理能力

偿债能力