20230503-西南证券-博汇纸业-600966.SH-产能稳步扩张_静待浆价下行盈利改善_6页_1mb

博汇纸业（600966）2022年报及2023一季报点评

业绩摘要

2022年公司营收1836亿元（+128%），归母净利润23亿元（-866%），扣非净利润22亿元（-871%）。2023Q1营收416亿元（+5%），归母净利润亏损5亿元，扣非净利润亏损55亿元，盈利能力受木浆价格上涨影响。

关键问题分析

• 原材料与需求：木浆价格高企导致盈利能力暂时承压，2023Q1开始木浆价格快速回落。
• 产品结构：白卡纸毛利率为136%，文化纸和石膏护面纸毛利率也有所提升。
• 费用率变化：2022年总费用率为95%，净利率为12%，同比大幅下降。

产能与扩张优势

• 生产与销量：2022年生产机制纸3671万吨，销售机制纸3545万吨。
• 扩建计划：80万吨和100万吨项目分别于2024年、2025年投产，产能稳步扩张。

投资建议与估值预测

• 盈利预测：2023-2025年EPS分别为0.13元、0.70元、0.80元。
• 目标估值：给予2024年12倍PE，目标价84元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 纸价大幅波动
• 新产能投产不及预期
• 汇率波动风险