2017-流动性系列专题：海外货币政策正常化下的流动性拐点_29页-4mb

文档总结

核心内容

本报告分析了自2008年金融危机以来，全球货币政策正常化的过程，以及这一趋势对市场流动性产生的影响。报告指出，全球经济在经历长期宽松后，正在逐步转向紧缩，流动性拐点已经到来。这一变化对市场投资决策、资产价格走势及国际资本流动产生了深远影响。

主要观点

1. 货币政策正常化成为趋势
   自2008年金融危机后，各国央行实施了大规模的量化宽松政策，但随着全球经济复苏，货币政策开始逐步正常化。

2. 全球流动性拐点已至
   无风险利率触底反弹，各国央行开始收紧货币政策，标志着全球流动性拐点的到来。

3. 各国货币政策收紧节奏不一
   美联储、欧央行、英国央行及日本央行均在推进货币政策正常化，但具体节奏和时间点存在差异。

4. 资本流向变化
   随着流动性拐点的形成，资本将更多地流向具有较高投资回报的新兴市场，而欧元区由于经济表现良好，或成为短期资金的聚集地。

关键信息

一、金本位制末期以来各国应对危机的历史回顾

• 1929-1933年大萧条：各国中止“金本位制”，采用财政政策和贸易政策进行调控，美国通过“新政”实现经济复苏。
• 二战后五次经济危机：主要采用财政政策、贸易政策及扩大军费开支，货币政策未成为主要手段。
• 两次石油危机（1973-1975，1979-1982）：各国转向紧货币，以应对“滞胀”问题，尤其是日本后期转向紧缩政策。
• 1987年黑色星期一：美联储通过货币宽松稳定市场，但未阻止经济长期下滑。
• 2007-2008年次贷危机：各国采取大规模财政与货币政策刺激，全球开启史上最大规模量化宽松。

二、各国货币政策正常化之路

• 美国：2015年12月首次加息，2016年12月、2017年3月、6月三次加息，6月公布缩表计划，预计9月启动缩表。
• 中国：2017年上半年金融去杠杆和强监管，流动性收缩，政策空间拓宽。
• 欧元区：经济超预期增长，通胀回升，欧央行可能在9月公布加息计划。
• 英国：受脱欧影响，货币政策收紧或待2018年。
• 日本：经济弱复苏，通胀低位震荡，货币政策收紧需等待通胀上升。

三、全球货币政策一致趋紧，各国进展料快慢不一

• 美联储：加息节奏或放缓，缩表可能在9月开启，预计持续至2022年。
• 中国：货币政策相对独立，流动性保持稳定。
• 欧元区：9月可能成为货币政策拐点。
• 英国：短期维持低利率，加息需等待脱欧谈判结果。
• 日本：货币政策收紧需关注通胀上升路径。

四、流动性拐点已至，下半年资金或逐鹿欧洲

• 全球资本成本上行：流动性收紧将使资本对收益率要求更高，美股估值过高可能面临下行压力。
• 新兴市场机遇：由于高投资回报，新兴市场或有新的发展机遇。
• 欧元区吸引力：经济超预期增长且尚未收紧货币政策，可能吸引短期资本。
• 美元走势：经历疲软后，或在94至100区间波动。

结构清晰的总结

1. 历史回顾与政策应对

• 金本位制崩溃后，各国逐步采用财政与货币政策应对危机。
• 大萧条时期，美国通过新政实现经济复苏。
• 二战后，各国多采用财政政策和贸易政策，货币政策未成为主要工具。
• 两次石油危机期间，各国转向紧货币政策，尤其是日本。
• 黑色星期一危机中，美联储通过货币宽松稳定市场。
• 次贷危机后，全球实施大规模量化宽松，但带来副作用。

2. 各国货币政策正常化进展

• 美国：2015年12月首次加息，2017年6月公布缩表计划，预计9月启动缩表。
• 中国：2017年上半年金融去杠杆与强监管，流动性收缩，政策弹性提升。
• 欧元区：经济超预期增长，欧央行可能在9月公布加息计划。
• 英国：受脱欧影响，货币政策收紧或待2018年。
• 日本：经济弱复苏，通胀低位震荡，货币政策收紧需等待通胀上升。

3. 全球流动性拐点分析

• 流动性拐点已至：全球无风险利率触底反弹，各国央行开始收紧货币政策。
• 资本流向变化：资本将更多流向新兴市场，而欧元区可能成为短期资金聚集地。
• 美元走势：经历疲软后，或在94至100区间波动。
• 投资决策：资本面临成本上行压力，对收益率要求提高。

4. 未来展望

• 美国：加息节奏或放缓，缩表可能在9月开启，长期利率上行。
• 中国：货币政策相对独立，流动性保持稳定。
• 欧元区：9月可能成为货币政策拐点，经济基本面良好。
• 英国：短期维持低利率，加息需等待脱欧谈判结果。
• 日本：货币政策收紧需关注通胀上升路径。

图表目录

• 图表1：美国GDP和消费同比增速
• 图表2：美国主要股指走势
• 图表3：欧洲各国及日本应对大萧条的手段及效果
• 图表4：美国GDP和消费同比增速
• 图表5：美国固定资产投资同比增速
• 图表6：1950-1972年间美国经济危机表现形式和政府调控手段
• 图表7：美国GDP和消费同比增速
• 图表8：美国固定资产投资同比增速
• 图表9：美国主要股指走势
• 图表10：美国失业率走势
• 图表11：1954-1972年间美国联邦基金利率走势
• 图表12：美国通胀走势
• 图表13：美欧日各国石油危机的表现形式和政府调控手段
• 图表14：1972-1985年间美国GDP与通胀走势
• 图表15：1972-1985年间日本GDP与通胀走势
• 图表16：1972-1981年间美国联邦基金利率走势
• 图表17：日央行贴现率走势
• 图表18：1987年黑色星期一美股跌幅显著
• 图表19：1987年黑色星期一其他股指跌幅显著
• 图表20：1987-1990年间美国GDP与通胀走势
• 图表21：1987-1989年间美国联邦基金利率走势
• 图表22：2004-2006年间联邦基金基准利率连续上调诱发美国房价崩盘
• 图表23：2007下半年次贷危机引发美国经济崩盘
• 图表24：次贷危机引发全球经济崩溃
• 图表25：次贷危机爆发全球失业率猛增
• 图表26：全球主要国家应对次贷危机的重要政策一览
• 图表27：次贷危机后全球开启史上最大规模量宽
• 图表28：1990-2017年全球主要国家经济增速走势
• 图表29：2014年10月至今美国货币政策正常化进程一览
• 图表30：中国去杠杆进程一览
• 图表31：中美外其他国家近期关于流动性的发言与计划
• 图表32：中美欧5年期国债收益率走势
• 图表33：英日5年期国债收益率走势
• 图表34：美欧基准利率走势
• 图表35：英日基准利率走势
• 图表36：美国通胀水平回落至2%以下
• 图表37：美国工人薪资增速维持震荡
• 图表38：特朗普上任以来医改、税改等改革进程一览
• 图表39：美联储有关缩表表述一览
• 图表40：上半年无风险利率攀升明显
• 图表41：上半年美国兑人民币明显回落
• 图表42：欧元区制造业景气度持续上行
• 图表43：欧元区失业率持续下行
• 图表44：欧元区通胀水平仍在近期高位
• 图表45：欧元区仍维持零利率
• 图表46：上半年欧元区无风险利率缓慢抬升
• 图表47：欧元区主要国家无风险利率缓慢爬坡
• 图表48：英国PMI高位回落
• 图表49：英国通胀水平冲高后小幅回落
• 图表50：英国失业率持续下行
• 图表51：英国基准利率维持在0.25%
• 图表52：日本制造业PMI维持震荡
• 图表53：日本通胀水平仍低位震荡
• 图表54：日本失业率低位反弹
• 图表55：日本基准利率维持负值
• 图表56：全球主要经济体无风险利率开始反弹
• 图表57：中美银行间市场利率上行明显
• 图表58：流动性拐点往往伴随通胀上行
• 图表59：近两年美国通胀已拐点向上
• 图表60：近1~2年中、英、法通胀已拐点向上
• 图表61：近1~2年德、日通胀已拐点向上
• 图表62：长期看利率与股指走势相反
• 图表63：美国国债利率与银行间利率走势
• 图表64：美国国债收益率和抵押贷款利率走势
• 图表65：美国国债收益率与房价走势
• 图表66：新兴经济体GDP增速显著高于发达经济体
• 图表67：欧洲主要股指走势
• 图表68：美元指数走势
• 图表69：美国股市估值处于高位
• 图表70：中美5年期国债收益率走势
• 图表71：中美无风险收益率差额走势