20221121-国信证券-货币政策与流动性观察_宽货币基调不变_但有必要回归正常化_15页_1mb

货币政策与流动性观察总结

核心内容

2022年第三季度《货币政策执行报告》显示，央行延续了“宽货币”基调，但强调未来货币政策有必要逐步回归正常化。整体来看，年内货币政策仍将维持合理宽松，DR007预计在1.90%附近波动。央行对国内外经济形势保持谨慎判断，但对我国经济的预期更加乐观，同时对通胀风险的重视程度有所提升。

主要观点

1. 央行对国内外经济形势的判断

• 国际形势：外部环境“更趋复杂严峻”，经济下行风险加大，央行首次提出“高度警惕”经济下行在全球更广范围蔓延的风险，同时指出“积累的紧缩效应可能超出预期”。
• 国内形势：经济总体“恢复向好”，新增“有效需求的恢复势头日益明显”，但指出“经济恢复发展的基础还不牢固”。国内经济仍面临居民预防性储蓄制约消费复苏、有效投资收益不足等挑战。

2. 下一阶段央行工作目标的变化

• 将“力争经济运行实现最好结果”改为“更好结果”；
• 将“巩固经济回升向好趋势”调整为“巩固和拓展经济回稳向上态势”；
• 将“保持经济运行在合理区间”改为“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。

3. 货币政策方向保持“宽货币”，但逐步回归正常化

• 央行维持“加大稳健货币政策实施力度”的总基调，但删除了“主动应对，提振信心”、“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”等表述；
• 强调仍将为年末经济工作提供“适宜的流动性环境”，并未恢复“引导市场利率围绕政策利率为中枢上下波动”和“管好货币总闸门”等表述，显示当前市场对“宽货币”退出的担忧尚未成立；
• 超短端资金利率中枢已长时间偏离政策利率锚，随着经济企稳复苏，资金利率将逐步向政策利率靠拢，未来将逐步回归正常化。

4. 通胀关注度提升

• 央行认为当前物价总体稳定，但仍需“警惕未来通胀反弹压力”；
• 通胀主要关注点是CPI随经济复苏在中期产生的上涨压力，不构成近期货币政策的显著约束；
• 央行继续“密切关注”国内外通胀趋势变化和主要发达经济体货币政策调整的溢出影响，并将国内通胀“升温的潜在可能性”由“密切关注”升级为“高度重视”。

5. 人民币汇率有保持稳定的基础

• 央行强调人民币汇率稳定有基本面和政策面两大支撑；
• 基本面方面，国内经济“大盘稳定、稳中向好”，国际收支基础坚实，外汇供求平衡；
• 政策面方面，央行“已退出常态化干预”，人民币汇率形成机制具备缓冲作用。

关键信息

国内流动性情况

• 上周（11月14-18日）央行净投放流动性资金3680亿元，主要通过7天逆回购；
• 银行间质押回购日均成交5.19万亿元，较前一周增加0.15万亿元；
• 隔夜回购占比升至85.1%，显示市场对短期流动性的需求较高。

债券发行情况

• 政府债：上周发行2026.2亿元，净融资312.6亿元，较前一周少增；
• 同业存单：上周发行4663.5亿元，净融资-1164.9亿元，较前一周小幅多减；
• 企业债：上周发行1815.1亿元，净融资-1341.3亿元，较前一周大幅下降，城投债贡献约15.9%。

国内外利率与货币政策

• 美联储：11月FOMC加息75bp后，关键利率维持在3.90%和3.80%；
• 欧央行：关键利率分别为2.00%、2.25%和1.50%；
• 日央行：政策利率、贴现率和互补性存款便利利率保持不变，维持负利率政策；
• 国内利率：MLF利率维持2.75%，LPR利率未变，短端利率大幅回落，中长端利率上行。

风险提示

• 政策调整滞后；
• 疫情再度扩散；
• 经济增速下滑。

数据概览

图表目录（简要）

• 图1：近期超短端利率中枢快速上行
• 图2：近期存单利率快速上行
• 图3：三季度末超储率维持不变
• 图4：企业贷款利率处于历史低位
• 图5：美联储关键短端利率
• 图6：欧央行关键短端利率
• 图7：日央行关键短端利率
• 图8：主要央行资产负债表相对变化
• 图9：央行关键利率
• 图10：LPR利率
• 图11：短端市场利率与政策锚
• 图12：中期利率与政策锚
• 图13：短端流动性分层观察
• 图14：中长端流动性分层观察
• 图15：SHIBOR报价利率
• 图16：中美利差
• 图17：“三档两优”准备金体系
• 图18：央行逆回购规模
• 图19：7天逆回购到期与投放
• 图20：14天逆回购到期与投放
• 图21：MLF投放跟踪
• 图22：MLF投放季节性
• 图23：银行间回购成交量
• 图24：上交所回购成交量
• 图25：银行间回购余额
• 图26：上交所回购余额
• 图27：债券发行统计
• 图28：政府债券与同业存单净融资
• 图29：企业债券净融资与结构
• 图30：主要货币指数走势
• 图31：人民币汇率

相关研究报告

• 《货币政策与流动性观察-“宽货币”拐点未至》——2022-11-14
• 《宏观经济宏观周报-四季度国内美元计价出口仍有望维持同比正增长》——2022-11-14
• 《货币政策与流动性观察-PSL悄然降息》——2022-11-07
• 《宏观经济宏观周报-国内经济表现仍偏弱，政策支持力度加大值得期待》——2022-11-07
• 《宏观经济宏观周报-10月国内经济增长主要面临的仍是内需不足问题》——2022-11-01

分析师信息

• 证券分析师：董德志
• 联系方式：021-60933158
• 邮箱：dongdz@guosen.com.cn
• 投资咨询资格编号：S0980513100001

重要声明

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