20210202-中泰证券-流动性拐点无需过虑_兼谈中美宽松模式的差异_11页_1mb

文档总结：流动性拐点无需过滤 —— 兼谈中美宽松模式的差异

核心内容

本报告由中泰证券分析师李迅雷撰写，主要分析了当前中国流动性拐点的出现、货币政策的稳健性以及中美之间宽松模式的差异。报告指出，尽管市场对货币政策转向存在担忧，但中国货币政策已回归常态化，其宽松程度主要体现在信贷驱动上，而非央行直接扩表。同时，报告比较了中美等主要经济体的货币宽松模式，认为中国货币政策的调整对资本市场影响有限。

主要观点

1. 流动性拐点已现

   • 2021年社融和信贷增速明显放缓，符合市场预期。
   • 2020年12月金融数据低于预期，预示2021年流动性将趋于紧缩。
   • 央行在春节前未如往年释放流动性，显示出边际收紧趋势。
   • 一线城市房价与股市上涨过快，央行通过回笼货币引导市场预期降温，已取得明显效果。

2. 货币政策保持稳健

   • 2021年货币政策仍以稳健为主，加息可能性不大。
   • 今年PMI数据表明，疫情对经济影响显著，GDP高增长预期下调，货币政策仍需保持灵活性。
   • 通胀压力不大，实际CPI和PPI涨幅均低于预期，因此加息必要性较低。
   • 人民币升值压力仍存，若美元走弱，加息难度加大。

3. 中美宽松模式差异显著

   • 美国宽松模式以央行扩表为主，如美联储在2008年次贷危机和2020年疫情中大幅扩表，但货币乘数效应有限，商业银行信贷扩张乏力。
   • 中国宽松模式则以信贷驱动为主，央行扩表幅度有限，但商业银行信贷投放规模大，带动M2增速显著。
   • 中国M2增速远高于央行总资产增速，表明货币扩张主要来自信贷投放。
   • 美国M2/GDP比值上升至0.9倍，中国则升至2.1倍，显示货币扩张对资产价格的影响。

关键信息

• 流动性变化：2021年流动性边际收紧，但中国M2存量规模庞大，影响有限。
• 货币政策趋势：稳健仍是主基调，加息可能性小，尤其在人民币升值压力下。
• 信贷与M2关系：中国M2增长主要依赖商业银行信贷投放，而非央行直接扩表。
• 中美宽松模式：
  • 美国：央行驱动宽松，但货币乘数效应有限，商业银行信贷扩张不足。
  • 中国：信贷驱动宽松，央行通过降准等方式释放流动性，推动M2快速增长。
• 资产价格表现：中国资产价格涨幅低于美国和英国，但泡沫化水平仍较高，与M2/GDP比值相关。
• 经济预期：2021年中国经济增速预计回落至5%左右，货币政策难以进一步收紧。

图表概览

• 图表1：中国社融与信贷增速变化，显示流动性边际收紧。
• 图表2：一线城市房价与股市走势，反映市场过热后降温。
• 图表3 & 4：制造业与服务业PMI指数，显示经济复苏不及预期。
• 图表5：中、美、英房价增速对比，突出中国涨幅较低。
• 图表6：人民币汇率与美元指数走势，显示人民币升值压力。
• 图表7：美国M2、美联储与银行信贷状况，反映货币宽松但信贷扩张不足。
• 图表8 & 9：欧洲与日本M2、央行与银行信贷状况，显示宽松模式相似。
• 图表10：中国银行业总资产增长，体现信贷驱动特征。
• 图表11：主要经济体M2存量对比，显示中国M2规模庞大。
• 图表12：中国M2、央行总资产与银行贷款情况，反映信贷扩张主导。
• 图表13：中美M2/GDP走势对比，显示中国货币扩张对资产价格影响更大。

风险提示

• 疫苗进度不及预期
• 中美贸易关系变化
• 经济下行压力
• 疫情再次发酵
• 政策调整风险

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 评级基准：根据不同市场设定，如A股以沪深300指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

重要声明

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• 投资有风险，决策需谨慎。