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美国流动性拐点在8月总结

核心内容

2021年6月发布的研究报告指出，美国的流动性拐点可能出现在2021年8月。该拐点由财政和货币政策的双重因素共同推动，主要体现在美国财政部TGA账户的流动性释放以及美联储可能释放缩减量化宽松（QE）的信号。

主要观点

1. TGA账户流动性释放

   • TGA账户是美国财政部的现金结余账户，反映政府收入与支出的差额。
   • 2020年美国财政部通过疫后刺激法案融资约4.3万亿美元，但由于资金拨付缓慢，TGA账户在3月初仍有约1.4万亿美元余额。
   • 2021年2月开始，美国财政部计划逐步压降TGA账户余额，目标为3月底降至8000亿美元，6月底降至5000亿美元，7月底达到最低点。
   • 截至2021年6月2日，TGA账户余额仍为7832亿美元，表明压降速度低于预期。
   • TGA账户的持续压降将释放流动性，对短端利率及利率敏感型资产产生下行压力。

2. 美联储可能释放缩减QE信号

   • 美联储将就业市场作为判断是否缩减QE的重要指标。
   • 5月美国非农就业人数新增55.9万人，失业率降至5.8%，优于预期和前值。
   • 就业市场恢复主要得益于服务业的复苏，尤其是休闲和酒店业、教育和医疗保健领域。
   • 疫情对劳动力市场造成的影响，如失业补贴、托儿和交通问题，导致劳动参与率下降。
   • 随着失业补贴退出、学生复课，劳动参与率有望改善，就业市场逐步恢复。
   • 若就业恢复至75%，美联储可能在8月或9月释放缩减QE的信号，最快可能在2021年第四季度开始缩减QE。

3. 疫苗接种率推动劳动力市场修复

   • 疫苗接种率是影响劳动力市场恢复的重要因素，尤其是对服务业和低收入群体。
   • 圣路易斯联储主席James Bullard认为，当75%的美国人接种疫苗时，疫情危机将接近尾声，也是美联储考虑缩减QE的必要条件。
   • 根据CDC数据，截至2021年6月7日，美国至少接种一剂疫苗的人口比例为50.9%，完全接种比例为41.3%。
   • 疫苗接种量近期有所下降，预计在2021年9月下旬达成75%全民接种率，7月下旬完成75%成人接种率。

关键信息

• 流动性拐点的标志：TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号。
• TGA账户影响：TGA账户余额的减少将释放流动性，对利率和资产价格产生下行压力。
• 就业市场改善：5月非农就业新增55.9万人，失业率降至5.8%。
• 服务业复苏：私人服务业新增就业49.2万人，是就业增长的主要动力。
• 疫苗接种预测：预计2021年9月下旬达成75%全民接种率，7月下旬完成75%成人接种率。
• 流动性拐点的预演：2021年2月，大类资产已对流动性拐点做出预演，8月可能重现类似表现。

风险提示

• 财政刺激超预期
• 货币宽松超预期
• 通胀超预期

图表说明

• 图1：TGA账户余额趋势
• 图2：美国隔夜逆回购规模
• 图3：美元流动性溢价（cp-ais）
• 图4：5月非农就业分项数据
• 图5：就业修复的不同假设
• 图6：美联储逐步收紧货币政策
• 图7：美国新冠疫苗接种率及预测
• 图8：1-6月美股、美债、美元、黄金表现

分析师声明

本报告由宋雪涛和向静姝撰写，所有观点均反映个人看法，与报酬无直接或间接联系。

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