流动性系列专题（三）_海外货币政策正常化下的流动性拐点_26页_3mb

流动性系列专题（三）：海外货币政策正常化下的流动性拐点

核心内容概述

本报告探讨了自2008年金融危机以来，全球各国在货币政策宽松后的逐步转向正常化过程，分析了流动性拐点的形成背景及影响。报告指出，随着美联储加息及缩表的推进，中国金融去杠杆和强监管的实施，以及欧日等国家货币政策的调整，全球流动性已开始收缩，市场面临新的货币环境。

主要观点

• 流动性拐点已至：基于全球无风险利率触底反弹、历史规律及各国央行收紧货币政策的行动或计划，报告认为全球流动性拐点已到来。
• 货币政策正常化成为趋势：各国在经济复苏背景下，逐步退出量化宽松，转向货币政策正常化，以应对经济复苏带来的资金需求。
• 各国进展不一：美国加息与缩表步伐较快，中国金融去杠杆与监管趋严，欧洲各国因经济复苏态势较好，货币政策有收紧迹象，而日本因通胀未达目标，宽松政策仍将持续。
• 资本流向变化：流动性拐点到来后，资本面临成本上升压力，美股因估值偏高可能承压，而欧洲特别是欧元区，因尚未收紧货币政策，可能成为资本的新去向。

关键信息

1. 2008年金融危机后货币政策宽松

• 2008年金融危机后，全球实行了历史上最大规模的量化宽松政策，持续近十年。
• 这种宽松政策虽缓解了危机，但也导致流动性泛滥，带来产能过剩等问题，压缩了未来应对极端情况的政策空间。

2. 各国货币政策正常化进程

美国

• 美联储于2015年12月首次加息，随后在2016年12月、2017年3月和6月连续加息。
• 2017年6月公布缩表计划，预计2017年9月启动缩表，12月可能再次加息。
• 2017年7月表示将“相对早地”实施缩表计划，预计至少持续至2022年。

中国

• 2017年上半年金融去杠杆和强监管措施有效收缩流动性。
• 全国金融工作会议后，金融监管机制趋于完善，货币政策将更加独立。
• 2017年下半年，国内流动性保持相对稳定，利率水平震荡走弱。

欧元区

• 欧央行在2017年秋季可能讨论更改QE计划，或在9月启动货币政策收紧。
• 欧元区经济超预期增长，失业率下降，通胀回升，为货币政策收紧提供了基础。
• 欧元区仍维持零利率，但无风险利率缓慢爬坡。

英国

• 英央行因脱欧谈判不确定性，短期内不会加息。
• 脱欧谈判结果将影响货币政策走向，预计2018年可能启动加息。

日本

• 日本央行因通胀仍处于低位，货币政策尚未收紧。
• 日本经济弱复苏，制造业与服务业景气震荡，需关注通胀上升路径。

3. 流动性拐点对市场的影响

• 资本成本上升：全球无风险利率开始反弹，资本长期成本上升，投资决策更关注收益率。
• 美股面临压力：由于估值偏高，美股可能面临中长期下行压力。
• 新兴市场机遇显现：新兴市场因增长潜力及较高收益率，可能成为资本新去向。
• 欧元区短期吸引力增强：欧元区经济超预期增长，货币政策尚未收紧，可能吸引资本流入。

历史回顾

1. 大萧条（1929-1933）

• 各国央行中止“金本位制”，并采取财政与货币政策并举的措施。
• 美国通过罗斯福新政实现经济复苏，欧洲则因政治与社会分裂陷入长期低迷。

2. 二战后美国的五次经济危机（1948-1970）

• 美国主要依赖财政政策、贸易政策及军费开支应对经济危机。
• 货币政策在1957-1958年和1960-1961年进行贴现率调控，但未成为主要工具。

3. 两次石油危机（1973-1975，1979-1982）

• 各国经济陷入“滞胀”，失业率与通胀并存。
• 日本初期采取宽松政策，后期转向紧缩，最终控制了危机。

4. 黑色星期一（1987）

• 市场暴跌，美联储通过货币宽松稳定市场，但未阻止经济长期下滑。
• 联邦基金利率从7.61%降至5.69%，之后维持在7.5%以下。

5. 次贷危机（2007-2008）

• 美国房价崩盘引发次贷危机，蔓延至全球。
• 各国采取财政与货币政策并举的救市措施，包括注入流动性、大规模基建等。

结论

• 流动性拐点到来：全球主要国家无风险利率触底反弹，流动性开始收紧。
• 适应比恐慌更重要：市场需适应新的货币政策环境，而非恐慌。
• 各国货币政策节奏不一：美国加息与缩表步伐较快，欧洲逐步跟进，日本仍处宽松阶段。
• 资本流向变化：短期资金可能流向欧洲，长期需关注新兴市场及各国利率变化。