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联储态度逐渐转鹰，关注Q3流动性拐点

核心内容

美联储在2021年6月议息会议上采取了多项措施，表明其货币政策立场有所调整，但并未改变当前的宽松基调。会议释放出Taper（缩减资产购买规模）的潜在信号，同时对通胀和经济复苏的预期进行了上调，但强调通胀是短期压力。此外，报告指出Q3可能成为美国广义流动性拐点，资产价格逻辑将发生变化。

主要观点

• 利率走廊调整：美联储将逆回购利率（RRP）和超额准备金利率（IOER）分别上调5BP至0.05%和0.15%，此为技术性调整，旨在稳定逆回购市场运行，与加息不同。
• 购债规模维持不变：美联储将继续以每月1200亿美元的速度增持美国国债和MBS，直至经济实现实质性复苏。
• 加息预期前移：点阵图显示支持2022和2023年加息的票委数量增加，加息预期明显前移，但鲍威尔强调加息仍较遥远。
• 流动性拐点预期：Q3将成为美国广义流动性拐点，财政存款余额可能在7月末由降转升，叠加Taper预期，流动性逻辑将发生变化。
• 资产价格变化：Q2资产价格受流动性主导，Q3起将受基本面驱动，美债收益率可能上行，美股趋于震荡，美元阶段性反弹但幅度有限，黄金价格或震荡下行。

关键信息

美联储货币政策调整

• 利率区间：维持在0% - 0.25%不变。
• 利率走廊：逆回购利率（RRP）和超额准备金利率（IOER）上调5BP，分别至0.05%和0.15%。
• 购债速度：保持每月1200亿美元不变，但可能很快开始讨论Taper。
• 点阵图：2022年和2023年加息票委数量分别增加4位和6位，显示加息预期前移。

经济与通胀预期

• GDP增长预期：从6.5%上调至7.0%。
• PCE通胀预期：从2.4%上调至3.4%，2022和2023年通胀预期分别上调0.1%至2.1%和2.2%。
• 通胀性质判断：美联储认为当前通胀为临时性压力，但不排除通胀超预期的可能。

流动性溢出效应

• 流动性承接不足：银行和货币基金承接能力不足，导致资金向海外市场溢出。
• 新兴市场汇率波动：如巴西雷亚尔、印度卢比兑美元汇率上行幅度较大，反映流动性压力对新兴市场的影响。

Taper指引与执行时间线

• Taper指引窗口期：预计8月是Taper明确指引的窗口期，Q4可能开始执行。
• Taper速度预期：参考2013-2014年经验，预计Taper速度为每月150亿美元，其中国债100亿美元，MBS 50亿美元。
• 财政存款变化：财政存款余额在7月31日后可能由降转升，成为流动性拐点的重要标志。

市场反应

• 债券市场：10年期美债收益率迅速拉升至1.57%附近。
• 股市表现：道指、纳指在会议期间大幅下行后跌幅收窄，美股短期仍有上行动力。
• 美元走势：美元反弹至91以上，但后续可能回落至87-88。
• 黄金价格：预计下半年金价震荡，先降后升。

风险提示

• 通胀超预期：若疫苗大规模应用未有效弥合供需缺口，可能导致通胀持续。
• 宽松周期延长：若疫苗进度不及预期，宽松政策可能延续更久。

四大驱动因素

1. 非农修复提速：7月起非农就业修复可能明显提速，主要因失业金救济计划暂停。
2. 银行流动性容纳不足：银行扩表空间有限，可能导致信贷意愿下降。
3. SLR监管压缩扩表空间：SLR（系统重要性银行资本充足率）监管约束下，银行更倾向于持有超额准备金。
4. 利率走廊下限承压：流动性泛滥导致市场回购利率被压制，联储逆回购利率走廊下限面临压力。

附录：关键数据与图表

表1：美联储6月与4月会议声明对比

表2：美联储整体上调经济与通胀预期

表5：美国超过20州已宣布将暂停失业金救济计划

表7：2013-2014年美联储Taper节奏

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

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