20230228-国信证券-货币政策与流动性观察_总量政策向_正常化_回归_17页_1mb

货币政策与流动性观察总结

核心内容

央行《2022年第四季度货币政策执行报告》表明，货币政策正逐步向“正常化”回归，对年内经济增长和通胀风险的判断趋于乐观，并释放出阶段性“宽货币”操作即将退出的信号。整体政策导向为“总量求稳，结构求精”，在稳定经济的同时，更加注重结构优化和精准支持。

主要观点

1. 央行对国内外经济形势判断有所改善

• 国际方面：外部环境“严峻复杂”但边际趋稳，全球通胀仍处于“历史高位”，但回落过程可能持续1年以上，且可能出现波折。
• 国内方面：经济恢复基础尚不牢固，但有望“整体回升”，经济循环更为顺畅。支撑因素包括：
  • 经济主体信心和预期提振；
  • 疫情防控优化推动生产生活秩序恢复；
  • 稳经济政策持续深入落实。

2. 下一阶段央行工作目标调整

• 托底经济使命阶段性完成：不再强调“力争经济运行实现更好结果”等表述。
• 强化预期管理：引用中央经济工作会议关于“提振发展信心”的表述。
• 聚焦扩大内需：通过支持实体经济实现“促消费、扩投资、带就业”的综合效应。

3. 政策立场：总量求“稳”，结构求“精”

• 总量政策：以“稳健货币政策要精准有力”为基调，强调“稳”字当头，信贷政策由“量”向“质”转变。
• 流动性操作：向“正常化”回归，明确“引导市场利率围绕政策利率波动”，表明“宽货币”已基本完成使命。
• 结构性政策工具：新增“普惠小微贷款减息支持工具”、“收费公路贷款支持工具”、“保交楼贷款支持计划”，延续“碳减排支持工具”、“支持煤炭清洁高效利用专项再贷款”、“交通物流专项再贷款”。

4. 通胀关注度下降

• 央行删除“高度重视”未来通胀升温的表述，转而强调“有效需求不足”仍是主要矛盾。
• 短期通胀压力“整体可控”，中长期具备保持稳定的条件。
• 消费修复有望提速，三大制约因素（消费场景受限、居民收入受限、不确定性上升）将逐步缓解。

5. 房地产与内外平衡

• 房地产融资：满足合理融资需求，推动重组并购，改善优质头部房企资产负债情况，新增“新市民、青年人”住房金融服务。
• 内外平衡：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，稳步推进“金融市场制度型开放”。

关键信息

流动性观察

• 国内利率：短端利率整体下行，存单利率小幅上行。
  • 1年期存单发行利率：国有行2.73%，股份行2.74%，城商行2.83%。
• 央行操作：上周净投放-1720亿元，逆回购缩量续作。
• 债券融资：
  • 政府债净融资2748.4亿元；
  • 同业存单净融资-1760.1亿元，应警惕存单到期引发的资金面扰动；
  • 企业债净融资1308.4亿元，城投债贡献约75.1%。
• 汇率走势：人民币CFETS指数下行，美元指数上行，人民币兑美元在岸汇率上行约624基点，离岸汇率上行约457基点。

外部环境

• 美联储：2月加息25bp，关键短端利率维持稳定，资产负债表规模为8.38万亿美元。
• 欧央行：2月加息50bp，关键短端利率维持不变。
• 日央行：维持货币宽松政策，关键短端利率未变。

风险提示

• 疫情防控措施出现反复；
• 中国出现疫后通胀；
• 经济复苏不及预期。

市场走势

• 图表：包含多张图表，涵盖利率、流动性、汇率、债券发行等数据，显示当前市场环境及政策影响。

分析师信息

• 分析师：董德志
• 联系方式：021-60933158, dongdz@guosen.com.cn
• 执业编号：S0980513100001

基础数据

结论

央行政策正逐步从“宽货币”向“正常化”过渡，强调“稳”字当头，同时通过结构性工具支持重点领域。短期通胀压力可控，经济复苏预期增强，但需警惕外部环境变化和内部风险因素。流动性操作趋向稳健，市场利率波动受政策引导，债券融资结构优化，人民币汇率走势分化。