深度报告-20220531-天风证券-航空机场行业深度研究_参考欧美_看国内航空复苏_17页_1mb

航空机场行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国民航业在疫情后的复苏趋势，重点围绕公商务出行恢复、国际航线放开节奏、航司类型复苏差异、票价恢复情况以及飞机供给变化等方面展开。同时，报告也提供了重点股票的投资评级和相关数据。

主要观点

1. 公商务出行恢复空间多大？

• 美国情况：2022年以来，美国公商务出行恢复加速，订票量稳定在2019年水平的70%。预计2023年可恢复至接近疫情前水平。
• 中国情况：受疫情影响，中国公商务出行旅客人数和占比下降，恢复空间较大。预计公商务出行恢复将为中国民航带来超500亿元的增量收入，实际增量可能更高，因当前票价低于2019年水平，且国际出行需求有望快速增长。
• 票价影响：票价上涨将主要由供需关系改善驱动，尤其是国内航线，国际航线在运力增加后也可能迎来二次上涨。

2. 国际线放开节奏是怎样的？

• 欧美放开：欧美国家自2021年中开始逐步放松跨国出行政策，目前国际航线运力恢复至2019年水平的七成。
• 中国预期：中国预计2023年开始逐步放开国际航线，恢复速度可能快于欧美航司，主要得益于欧美已放开入境限制，新冠特效药普及降低检测要求，以及中国航司拥有优质国际航线资源。
• 国际客流：国际航线放开后，中国航司的国际客流量有望快速提升，进一步带动票价上涨。

3. 哪类航司恢复更快，全服务 or 低成本？

• 欧美经验：欧美低成本航司复苏更快，主要由于其以国内或短途国际航线为主，这些航线恢复较快。
• 中国建议：短期应关注中国低成本航司的复苏进度，中长期则应关注大型干线航空公司（如三大航）的业绩弹性释放。
• 恢复原因：低成本航司票价优势更明显，尤其在油价上涨时，其成本结构更具韧性，而全服务航司受公商务出行恢复滞后影响较大。

4. 票价恢复情况会如何？

• 票价上涨：出行放松后，票价迅速上涨，西欧国内航线票价涨幅高于国际航线，但国际航线恢复后涨幅更大。
• 票价驱动因素：票价上涨依赖于国际客流的持续增长，同时国内航线运力减少也有助于优化供需结构，推动票价提升。
• 预期：中国航空公司票价上涨将从国内航线开始，随后国际航线可能迎来二次上涨。

5. 疫后飞机供给会迅速增加吗？

• 运力结构：疫情期间航空公司更倾向于停飞租赁飞机，自有飞机占比提高，租赁飞机数量恢复较慢。
• 新飞机交付：新飞机交付量显著低于疫情前水平，航空公司引进新飞机的意愿较低。
• 运力优先级：航空公司新增运力优先级为：现存自有飞机 > 现存租赁飞机 > 引进新飞机。这种结构有助于航空公司灵活控制成本，维持高景气度。

关键信息

• 公商务出行恢复：2021年中国航空公商务出行人次仅为2019年的61%，恢复空间较大。
• 国际航线恢复：中国预计2023年开始放开国际航线，恢复速度可能快于欧美。
• 票价恢复：票价上涨将首先体现在国内航线，随后国际航线有望迎来二次上涨。
• 飞机供给：疫情期间租赁飞机占比下降，新飞机交付量低于疫情前，航空公司更倾向于使用现有自有飞机。

重点标的推荐

风险提示

1. 航空安全事件：空难、飞行事故等可能抑制航空出行需求和运力增长。
2. 跨国出行政策收紧：政治、卫生等因素可能导致政策收紧，影响航空出行。
3. 疫情反复：疫情超预期反复将对出行需求造成负面影响。
4. 油价上涨：燃油价格上涨将增加成本，影响毛利率和净利率。
5. 测算主观性：报告中对未来需求的测算具有一定主观性，可能存在偏差。

图表目录

• 图1：4月以来公商务出行订票量平稳，恢复到2019年水平的70%
• 图2：美国公商务出行支出较疫情前仍有较大差距
• 图3：美国国内公商务出行次数预计于23年恢复到接近19年水平
• 图4：疫情导致我国航空公商务旅客占比下降
• 图5：2021年我国航空公商务旅客为19年的61%
• 图6：2021年机票价格水平明显低于2019年
• 图7：美国民航国际客运量恢复到2019年水平的74%
• 图8：4月美国-东亚之间的国际客流量较19年恢复程度低
• 图9：中日韩市场是美国国际旅客的重要来源（2019年）
• 图10：西欧-西欧以外国际航班量恢复到2019年水平的74%
• 图11：2022年5月三大航国际航线数量以发达国家为主
• 图12：国航以欧洲、日韩线为主，南航在东南亚居首（22年5月）
• 图13：超低成本航空运力（ASM）恢复程度在美国航空公司中领先
• 图14：欧洲低成本航空航班量恢复程度优于干线航空公司
• 图15：JetBlue ASK投放以国内和美洲国际航线为主（5.23-29）
• 图16：Delta拉美以外长途国际航线ASK投放占比高（5.23-29）
• 图17：瑞安航空国际航线ASK投放以短途为主（5.23-29）
• 图18：英国航空西欧以外长途国际航线ASK投放占比高（5.23-29）
• 图19：美国-大西洋/太平洋航线客流恢复程度不及国内、拉美线
• 图20：2022年油价大幅上涨，且欧元价格涨幅更大
• 图21：油价上涨时低成本航司的成本优势扩大
• 图22：欧洲航空客运票价同比大涨后趋缓
• 图23：西欧航空客运量21年中开始加速恢复
• 图24：欧洲航司客座率2021年中开始回升
• 图25：欧洲国内航线票价涨幅高于国际航线票价
• 图26：美国航空票价指数恢复到19年的87%
• 图27：美国国内客运量恢复到19年的93%，国际客流量在旅行禁令取消后加速恢复
• 图28：美国国内航班客座率与19年基本持平
• 图29：在飞机中租赁飞机占比有所下降
• 图30：在飞机数量仍低于疫情前数量
• 图31：在飞机数量尚未恢复到疫情前水平
• 图32：在飞机占比明显下降，停场飞机占比高
• 图33：新飞机交付量仍明显低于2019年水平
• 图34：租赁飞机在新交付飞机中占比逐渐下降

投资建议

• 短期关注：中国低成本航空公司复苏进度。
• 中长期关注：中国三大航等全服务航空公司业绩弹性释放。
• 票价趋势：国内航线票价将率先上涨，国际航线在运力释放后有望迎来二次上涨。

行业评级

• 行业评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

分析师声明

• 本报告观点反映了分析师个人看法，与报酬无直接或间接关系。
• 报告内容仅供客户参考，不构成投资建议或要约。