航空机场行业深度研究：参考欧美，看国内航空复苏_17页_1mb

航空机场行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国民航业在疫情后的复苏趋势，重点关注公商务出行恢复空间、国际航线放开节奏、航司复苏速度、票价恢复情况以及飞机供给变化等方面。同时，报告还对重点航空公司进行了投资评级推荐，并列出了相关风险提示。

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主要观点

公商务出行恢复空间

• 美国公商务出行恢复：截至2022年，美国公商务出行订票量恢复至2019年水平的70%，预计2023年将恢复至接近疫情前水平。
• 中国公商务出行潜力大：疫情导致中国公商务旅客出行人数和占比下降，2021年仅为2019年的61%，恢复空间较大。预计公商务出行复苏将带来超500亿元的增量收入，实际增量可能更高，因票价仍低于2019年，且国际出行需求有望快速增长。

国际航线放开节奏

• 欧美国家放开国际出行：欧美国家自2021年中开始逐步放宽跨国出行政策，截至2022年4月，美国和西欧国际航线运力恢复至2019年水平的七成。
• 中国国际航线恢复预期：预计中国将在2023年开始逐步放开国际航线，国际客流恢复速度或将快于欧美航司，尤其在具备优质国际航线资源的航司中表现突出。

航司复苏速度比较

• 低成本航司复苏更快：欧美低成本航空公司恢复速度优于全服务航空公司，主要因为其以国内和短途国际航线为主，且在油价上涨背景下，其成本结构更具优势。
• 全服务航司后期弹性释放：随着疫情缓解，公商务出行复苏、国际航线客流增长及国内运力优化，全服务航空公司（如三大航）将释放更大业绩弹性。

票价恢复情况

• 票价迅速上涨：欧美国家在放松出行限制后，票价迅速上涨，西欧国内航线票价涨幅高于国际航线，而美国航空票价指数恢复至2019年的87%。
• 国际客流带动票价上涨：国际航线客流持续增长将直接改善国际线收益水平，同时国内航线运力释放也将优化供需关系，推动票价上涨。

飞机供给变化

• 租赁飞机占比下降：疫情期间，航空公司更倾向于停飞租赁飞机，截至2022年4月，租赁飞机占比下降至49.7%。
• 新飞机交付低于疫情前：新飞机交付量显著低于2019年水平，航空公司优先使用自有飞机和租赁飞机，新飞机引进持谨慎态度。
• 运力释放灵活：停场飞机作为潜在运力资源，一旦市场需求提升，可迅速复飞，维持行业高景气度。

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关键信息

• 公商务出行恢复：预计2023年中国公商务出行可恢复至接近疫情前水平，可能带来超500亿元的增量收入。
• 国际航线恢复：中国航司国际航线恢复速度有望超越欧美，国际客流增长将推动票价上涨。
• 低成本航司优势：低成本航空公司因航线结构、成本优势及票价敏感型客源，在疫后复苏中表现更优。
• 票价上涨驱动因素：供需关系改善、国际客流增长、国内运力出清将推动票价上涨。
• 飞机供给策略：航空公司优先使用自有飞机，其次为租赁飞机，最后才考虑引进新飞机，保持运力增长的理性与稳定。

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重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2022-05-30）	投资评级	EPS(元)	P/E
601111.SH	中国国航	9.75	买入	-1.15	-8.48 / -18.40 / 44.32 / 20.31
600115.SH	中国东航	4.77	买入	-0.65	-7.34 / -12.89 / 0.03 / 0.17
600029.SH	南方航空	6.47	买入	-0.71	-9.11 / -16.18 / 0.01 / 0.32
603885.SH	吉祥航空	13.19	买入	-0.25	-52.76 / -54.96 / 0.18 / 0.44

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风险提示

1. 航空安全事件：空难、飞行事故等可能抑制航空出行需求和运力增长。
2. 跨国出行政策收紧：若因政治、卫生等因素收紧政策，将影响航空需求。
3. 疫情反复：疫情超预期反复将对公商务出行和整体行业复苏造成不利影响。
4. 燃油价格上涨：燃油成本上升可能影响航空公司毛利率和净利率。
5. 测算主观性：报告中对公商务出行恢复的测算存在主观性，实际结果可能有偏差。