> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # A股策略周报总结：调整接近后半段 ## 核心内容概述 本报告由国金策略团队牟一凌、方智勇撰写，分析当前A股市场在去杠杆背景下的调整阶段，并对未来市场走势及板块配置提出建议。报告指出，A股市场当前的调整已接近非杠杆交易行情的最大回撤幅度，市场波动率显著上升，但成交情绪尚未跌至冰点，表明调整可能进入尾声。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 调整进入后半段，下跌空间有限 - **市场回撤显著**：本周A股出现明显回撤，成长风格指数如创业板指、中小盘成长风格指数下跌超10%，而大盘价值风格录得正收益（+2.69%）。 - **波动率上升**：市场波动率已接近2025年4月中美贸易摩擦时的水平，远超今年3月美伊冲突时的波动率。 - **杠杆资金压力**：两融买入额占全A成交额比例降至8.65%，为年内最低；两融担保比例为272.65%，若不考虑新增保证金，实际担保比例可能已低于该值，未来潜在下跌空间介于10%~15%之间。 - **历史回撤对比**：AI相关细分板块的回撤幅度已接近30%，与2007年周期股、2021年核心资产见顶后的回撤幅度相当，表明当前调整接近尾声。 ### 2. 市场调整路径取决于基本面验证 - **业绩与情绪脱节**：当前科技股下跌与当期业绩无直接关系，而是投资者担忧产业链未来的发展。 - **三大担忧因素**： - **AI通胀负反馈**：存储价格持续上涨已引发下游抵制，部分机构下调未来价格预期，海力士、美光等企业签订长协限制价格弹性。 - **产能扩张与竞争加剧**：海力士、三星电子、美光上调未来24个月资本开支，光模块产业链出现新竞争者，如比亚迪。 - **变现能力存疑**：AI投资的远期回报率不确定性增加，美股科技股已出现风格切换，费城半导体指数和信息技术指数跑输其他板块。 - **历史经验参考**：2007年周期股、2021年新能源产业链曾出现类似情况，当时宏观总需求指标（如克强指数）和行业销售净利率已出现拐点信号。 ### 3. 市场可能的三种演绎路径 - **路径一**：产业链担忧被证伪，非线性技术奇迹再现，调整结束，市场可能突破前高。 - **路径二**：产业链担忧被证真，科技股顶部出现，市场进入基本面主导的长期调整。 - **路径三**：最可能的路径，AI投资总量尚未放缓，基本面逆转信号不明显，市场交易结构调整后开启结构性反弹。 --- ## 配置建议 - **第一方向：能源板块** - 煤炭与电力受益于中国制造业流量，是较好的绝对收益组合。 - 石油石化板块迎来估值修复机会。 - **第二方向：AI相关材料与设备** - 控制仓位、提高锐度，关注半导体、AI材料、设备制造等弹性资产。 - 这些板块在“胀”与“滞胀”期均具有防御与弹性双重属性。 - **第三方向：南方国家与中国制造相关行业** - 在高实际利率压制下，可考虑左侧布局。 - 关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。 --- ## 风险提示 1. **海外经济大幅下行**：若海外经济超预期恶化，可能抑制全球制造业复苏，影响实物资产需求。 2. **AI产业叙事彻底证伪**：若AI产业逻辑被颠覆，科技股下跌空间测算可能失效，半导体材料与设备的配置逻辑亦将受冲击。 --- ## 结构总结 | **模块** | **内容要点** | |----------|--------------| | **市场调整阶段** | 调整接近尾声，下跌空间有限，成长风格承压，价值风格占优 | | **波动率与杠杆资金** | 波动率升至历史高位，两融比例降至年内最低，担保比例接近临界点 | | **基本面担忧因素** | AI通胀负反馈、产能扩张、变现能力存疑 | | **历史经验参考** | 2007年周期股、2021年新能源、2015年TMT板块均出现类似调整 | | **市场演绎路径** | 三种可能路径，最可能为结构性反弹 | | **配置建议** | 能源、AI材料与设备、南方国家相关行业为推荐方向 | | **风险提示** | 海外经济下行与AI产业叙事证伪为关键风险 | --- ## 总结 当前A股市场在去杠杆背景下已进入调整后半段，科技股的下跌更多反映的是对远期产业逻辑的担忧，而非当前业绩表现。结合历史经验与两融数据，市场进一步大幅下跌的可能性较低，结构性反弹或成为主要趋势。在配置策略上，建议保持积极防御，重点布局能源、AI材料与设备以及南方国家相关行业，同时警惕海外经济下行与AI产业逻辑证伪等风险。