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A股策略周报总结：调整接近后半段

核心内容概述

本报告由国金策略团队牟一凌、方智勇撰写，分析当前A股市场在去杠杆背景下的调整阶段，并对未来市场走势及板块配置提出建议。报告指出，A股市场当前的调整已接近非杠杆交易行情的最大回撤幅度，市场波动率显著上升，但成交情绪尚未跌至冰点，表明调整可能进入尾声。

主要观点与关键信息

1. 调整进入后半段，下跌空间有限

• 市场回撤显著：本周A股出现明显回撤，成长风格指数如创业板指、中小盘成长风格指数下跌超10%，而大盘价值风格录得正收益（+2.69%）。
• 波动率上升：市场波动率已接近2025年4月中美贸易摩擦时的水平，远超今年3月美伊冲突时的波动率。
• 杠杆资金压力：两融买入额占全A成交额比例降至8.65%，为年内最低；两融担保比例为272.65%，若不考虑新增保证金，实际担保比例可能已低于该值，未来潜在下跌空间介于10%~15%之间。
• 历史回撤对比：AI相关细分板块的回撤幅度已接近30%，与2007年周期股、2021年核心资产见顶后的回撤幅度相当，表明当前调整接近尾声。

2. 市场调整路径取决于基本面验证

• 业绩与情绪脱节：当前科技股下跌与当期业绩无直接关系，而是投资者担忧产业链未来的发展。
• 三大担忧因素：
  • AI通胀负反馈：存储价格持续上涨已引发下游抵制，部分机构下调未来价格预期，海力士、美光等企业签订长协限制价格弹性。
  • 产能扩张与竞争加剧：海力士、三星电子、美光上调未来24个月资本开支，光模块产业链出现新竞争者，如比亚迪。
  • 变现能力存疑：AI投资的远期回报率不确定性增加，美股科技股已出现风格切换，费城半导体指数和信息技术指数跑输其他板块。
• 历史经验参考：2007年周期股、2021年新能源产业链曾出现类似情况，当时宏观总需求指标（如克强指数）和行业销售净利率已出现拐点信号。

3. 市场可能的三种演绎路径

• 路径一：产业链担忧被证伪，非线性技术奇迹再现，调整结束，市场可能突破前高。
• 路径二：产业链担忧被证真，科技股顶部出现，市场进入基本面主导的长期调整。
• 路径三：最可能的路径，AI投资总量尚未放缓，基本面逆转信号不明显，市场交易结构调整后开启结构性反弹。

配置建议

• 第一方向：能源板块

  • 煤炭与电力受益于中国制造业流量，是较好的绝对收益组合。
  • 石油石化板块迎来估值修复机会。

• 第二方向：AI相关材料与设备

  • 控制仓位、提高锐度，关注半导体、AI材料、设备制造等弹性资产。
  • 这些板块在“胀”与“滞胀”期均具有防御与弹性双重属性。

• 第三方向：南方国家与中国制造相关行业

  • 在高实际利率压制下，可考虑左侧布局。
  • 关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。

风险提示

1. 海外经济大幅下行：若海外经济超预期恶化，可能抑制全球制造业复苏，影响实物资产需求。
2. AI产业叙事彻底证伪：若AI产业逻辑被颠覆，科技股下跌空间测算可能失效，半导体材料与设备的配置逻辑亦将受冲击。

结构总结

总结

当前A股市场在去杠杆背景下已进入调整后半段，科技股的下跌更多反映的是对远期产业逻辑的担忧，而非当前业绩表现。结合历史经验与两融数据，市场进一步大幅下跌的可能性较低，结构性反弹或成为主要趋势。在配置策略上，建议保持积极防御，重点布局能源、AI材料与设备以及南方国家相关行业，同时警惕海外经济下行与AI产业逻辑证伪等风险。