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报告摘要

业绩符合预期，21年有望迎来经营拐点

核心内容

2020年公司实现营收约37.95亿元，同比下降9.4%；归母净利润约2.13亿元，同比增长143.7%。尽管整体营收下滑，但公司盈利能力显著提升，尤其在第四季度表现突出，营收同比增长32.7%，归母净利润同比增长238.8%。公司收益质量明显改善，经营性净现金流达7.1亿元，同比增长5倍。

2021年，公司有望迎来经营拐点，主要得益于高镍正极材料需求的上升及产能扩张。公司已开启湖北、贵州、韩国三大基地的产能扩建，预计2021年底形成12万吨产能，以高镍为主，进一步巩固其在高镍三元正极材料领域的龙头地位。同时，6万吨三元前驱体产能项目也在加快推进，有望提升前驱体自供比例，叠加规模效应，推动正极材料单吨盈利改善。

主要观点

业绩表现：2020年业绩符合预期，尽管营收下滑，但归母净利润大幅增长，主要受益于2019年应收账款坏账损失的释放。
盈利能力改善：公司毛利率、净利率和期间费用率均有不同程度的提升，尤其是净利率增长显著，显示公司运营效率和收益质量的提高。
正极材料市场恢复：2020年H2三元正极材料出货量环比增长40%，NCM811销量同比翻番，单吨价格在2020年H2回升至15.2万元/吨，预示市场逐步恢复。
21年经营拐点预期：随着国内外车企高镍车型的上市，公司高镍产品需求有望进一步增长。产能扩建将增强其市场竞争力，提升盈利水平。

关键信息

财务数据：
- 2020年营收：37.95亿元，同比-9.4%
- 2020年归母净利润：2.13亿元，同比+143.7%
- 2020年经营性净现金流：7.1亿元，同比+500%
- 2021年预计归母净利润：6亿元，对应PE为40.2倍
- 2022年预计归母净利润：11亿元，对应PE为21.1倍
- 2023年预计归母净利润：19亿元，对应PE为12.8倍
盈利预测：
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为6亿、11亿和19亿元。
- 公司毛利率预计从12.2%提升至16.8%，净利率从5.6%提升至8.3%，ROE从4.7%提升至24.2%，显示盈利能力持续增强。
产能扩张：
- 公司当前三元正极材料产能超过4万吨，预计2021年底将达12万吨。
- 6万吨三元前驱体产能项目推进，有助于提升自供比例和成本控制。
风险提示：
- 原材料价格剧烈波动的风险
- 客户开拓不及预期的风险

投资评级

分析师评级：强烈推荐
评级依据：预计2021年公司股价将相对沪深300指数上涨20%以上。

财务摘要与估值指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,190	3,795	9,651	15,728	22,754
净利润(百万元)	86	209	594	1,128	1,864
毛利率(%)	14.0	12.2	14.7	15.8	16.8
净利率(%)	2.1	5.6	6.3	7.3	8.3
ROE(%)	2.0	4.7	11.8	18.6	24.2
P/E(倍)	277.9	114.0	40.2	21.1	12.8
P/B(倍)	5.6	5.4	4.8	4.0	3.1

分析师介绍

开文明：上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，曾历任光大证券研究所交通运输行业分析师、策略分析师、首席策略分析师，后任职于中海基金，现任新时代证券分析师。

联系方式

分析师：开文明（kaiwenming@xsdzq.cn），王进（wangjin3@xsdzq.cn）
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