20210429-东吴证券-容百科技-688005.SH-21Q1季报点评_盈利拐点确立_龙头开启高增长_6页_836kb

报告摘要

容百科技21Q1季报总结

核心内容概览

容百科技在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，标志着公司盈利拐点的形成。公司作为高镍正极材料领域的龙头企业，其盈利能力逐步恢复，未来两年有望持续高增长。报告维持“买入”评级，并给出目标价81元。

主要观点

业绩表现超预期
2021年第一季度公司实现营收13.94亿元，同比增长113.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长373.95%。公司业绩达到业绩预告上限，扣非归母净利润同比增长256.26%，若加回股权激励费用，环比增长超40%，超出市场预期。
盈利能力显著提升
Q1毛利率达15.9%，同比增长3.01个百分点；净利率为8.58%，同比增长4.71个百分点；扣非净利率为6.44%，同比提升2.58个百分点。盈利能力的改善主要得益于产能利用率提升、库存收益及前驱体环节扭亏。
单吨净利超预期
公司预计Q1出货量为8500吨，单吨扣非净利达1.05万元/吨，若加回股权激励费用，单吨净利达1.2万元/吨以上，环比Q4提升20%。公司全年单吨盈利有望维持在1-1.2万元/吨，同比增长超70%。
扩产提速，高镍龙头地位稳固
公司当前产能为4万吨，预计2021年6月新增2万吨，Q3再新增2万吨，年底规划产能达12万吨。公司预计2021年出货量约为6万吨，同比增长130%以上；2022年有望超10万吨，实现连续翻番。公司深度绑定宁德时代，同时拓展海外客户，未来海外占比将大幅提升。
前驱体产能加速落地
公司2020年前驱体亏损约0.7-0.8亿元，但2021Q1前驱体环节开始扭亏。预计随着产能利用率提升和客户结构优化，前驱体将贡献更多盈利。公司多款高镍前驱体产品已通过客户认证并实现批量供货，NCM811系列已批量供应优质客户。
募投项目推进，自供率提升
公司计划加快推进募投项目临山6万吨三元前驱体产能，其中1-1期年产3万吨预计于2021年底部分投产。2021年前驱体自供比例将从年初的10%提升至30%，进一步增强成本优势。
费用控制良好，但股权激励拉高费用率
2021Q1期间费用合计1.12亿元，费用率为8.06%，同比降0.85个百分点，环比增0.61个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降或持平，但管理费用率因股权激励计提而略有上升。
财务预测与估值
2021-2023年归母净利润预计为6.02/10.57/15.8亿元，同比增长分别为183%/76%/50%。对应PE分别为48x/27x/18x，考虑正极行业格局改善，给予2021年60xPE，维持目标价81元。

关键信息

财务数据
- 2021Q1营收：13.94亿元
- 2021Q1归母净利润：1.2亿元
- 2021Q1扣非归母净利润：0.9亿元
- 2021Q1单吨扣非净利：1.05万元/吨
- 2021Q1单吨利润（加回股权激励）：1.2万元/吨以上
产能与出货
- 当前产能：4万吨
- 2021年Q1出货量：约8500吨
- 2021年全年出货量预计：6万吨
- 2022年出货量预计：超10万吨
- 2025年目标产能：30万吨
财务指标变化
- 毛利率：从12.2%提升至15.9%
- 净利率：从5.5%提升至8.58%
- 扣非净利率：从约4.5%提升至6.44%
- 资产负债率：从26.8%上升至45.4%
- P/E：从136.45倍降至48.27倍
- P/B：从6.49倍降至5.67倍
现金流情况
- 经营活动现金流：2021Q1净流出2.39亿元，同比大幅下降
- 投资活动现金流：净流出2.05亿元，资本开支增加
- 筹资活动现金流：净流入380亿元