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报告摘要

锂业量价齐升，锂电材料及装备业务步入收获期

核心内容

科达制造在2022年半年度报告中展现出强劲的业绩增长，公司实现营业收入56.51亿元，同比增长23.98%，归母净利润达到21.21亿元，同比增长417.97%。其中，第二季度营业收入和归母净利润分别环比增长22.26%和35.32%。主要增长动力来自锂电材料业务、机械陶瓷业务的稳定增长以及非洲市场的持续扩张。

主要观点

锂业量价齐升，利润释放显著
蓝科锂业2022年上半年实现锂盐产销1.52/1.50万吨，同比增长102%。锂盐价格由年初的27万元/吨上涨至48万元/吨，单吨净利约27万元，预计下半年锂价或进一步上涨，利润弹性持续释放。
负极材料业务步入收获期
福建科达一期项目中的石墨化装置及人造石墨生产线已逐步投产，公司具备4万吨/年石墨化和2万吨/年人造石墨产能。下半年将启动二期5万吨负极材料一体化项目筹建，并规划三期项目，负极业务有望进一步释放业绩。
锂电装备业务盈利可期
公司依托机械制造优势，推进正极烧结窑炉、负极造粒预碳化一体窑等核心系统，预计锂电装备业务将实现盈利释放。
传统机械与陶瓷业务稳步发展
机械陶瓷业务保持稳定增长，海外陶瓷业务随土耳其、印尼等地新产线投产产量提升。非洲瓷砖生产线已建成14条，正在建设5条，未来年产能将突破1.5亿平方米，同时尝试拓展至洁具领域。
投资建议
维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为50.28亿元、59.53亿元、62.23亿元，对应PE分别为7.18倍、6.07倍、5.81倍。

关键财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	97.97	122.41	147.62	167.78
归属母公司净利润（亿元）	10.06	50.28	59.53	62.23
毛利率（%）	26.0	28.2	30.6	32.0
ROE（%）	14.7	42.3	33.4	25.9
每股收益（元）	0.53	2.66	3.15	3.30
P/E	46.48	7.18	6.07	5.81
P/B	6.84	3.04	2.03	1.50
EV/EBITDA	32.17	15.31	9.39	6.70

风险提示

政策风险
新能源车发展不及预期
相关技术出现颠覆性突破
行业竞争激烈，产品价格下降超出预期
产能扩张不及预期
产品开发不及预期

财务报表与盈利预测

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9797	12241	14762	16778
营业成本（百万元）	7252	8791	10249	11417
营业利润（百万元）	1484	6297	7526	8021
投资净收益（百万元）	462	4341	4781	5033
净利润（百万元）	1463	6188	7384	7877
EBITDA（百万元）	1488	2103	2797	2941
现金净增加额（百万元）	456	4924	5950	6556

财务比率

比率	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	34.2	25.0	20.6	13.7
营业利润增长率（%）	165.1	324.2	19.5	6.6
归属母公司净利润增长率（%）	284.6	400.0	18.4	4.5
毛利率（%）	26.0	28.2	30.6	32.0
净利率（%）	10.3	41.1	40.3	37.1
ROE（%）	14.7	42.3	33.4	25.9
资产负债率（%）	50.4	39.8	32.4	27.5
净负债比率（%）	101.7	66.2	47.8	37.9
流动比率	1.33	1.95	2.58	3.16
速动比率	0.62	1.23	1.85	2.42
总资产周转率	0.61	0.52	0.46	0.41
应收账款周转率	6.80	6.72	6.75	6.73
应付账款周转率	3.79	3.44	3.55	3.51
每股经营现金流（元）	0.68	1.02	1.41	1.58
每股净资产（元）	3.63	6.29	9.45	12.74