20220507-浙商证券-阳光电源-300274.SZ-阳光电源2021年报及2022一季报点评报告_业绩低于预期_逆变器龙头加速全球战略部署_3页_1mb

阳光电源（300274）2021年报及2022一季报总结

核心内容概述

阳光电源在2021年及2022年第一季度展现出多元业务的发展态势。尽管整体净利润同比下降，但光伏逆变器和储能系统业务表现强劲，同时公司在风电变流器和户用光伏市场实现了突破性进展。公司积极布局全球市场，推进“光储”并济战略，成为全球能源转型的重要参与者。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 2021年营业收入：241.37亿元，同比增长 25.15%
• 2021年归母净利润：15.83亿元，同比下降 19.01%
• 2022年第一季度营业收入：45.68亿元，同比增长 36.48%
• 2022年第一季度归母净利润：4.11亿元，同比增长 6.26%

二、业务亮点

1. 光伏逆变器业务

• 营收：90.51亿元，同比增长 20.44%
• 毛利率：33.80%，同比下降 1.23pct
• 出货量：47GW，同比增长 34.29%，其中海外出货量 29GW，占比较高
• 全球市占率：30%以上，稳居行业前列
• 挑战：受IGBT等原材料价格上涨影响，生产成本增加

2. 风电变流器业务

• 营收：11.77亿元，同比下降 16.79%
• 突破：实现海上风电及海外市场业绩重大突破，发货风场 400+
• 产品优势：大功率风冷变流器和三电平1000Vac（900-1140V）变流器行业领先
• 应用拓展：深度融合风储应用

3. 储能系统业务

• 营收：31.37亿元，同比增长 168.51%
• 毛利率：14.11%，同比下降 7.86pct
• 出货量：3GWh，实现翻倍以上增长，连续五年全球第一
• 创新：阳光液冷储能系统海外市场首发，提升均温性能，降低LCOS（平准化度电成本）

4. 电站投资业务

• 营收：96.79亿元，同比增长 17.65%
• 毛利率：11.91%，同比增长 2.42pct
• 增长驱动：加大户用市场开发力度，2021年家庭光伏装机量同比增长 500%
• 模式：分布式业务采用“大客户开发+渠道拓展”双模式，海外业务持续增长

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司未来三年归母净利润持续增长，2022-2024年分别增长 89.93%、33.70%、25.82%
• 估值趋势：PE从 60倍 降至 19倍，显示市场对其未来成长性预期较高

财务比率分析

• 成长能力：营收增速显著，尤其是2022年预计增长 69.28%
• 盈利能力：净利率和ROE稳步提升，显示公司盈利能力增强
• 估值趋势：PE和P/B持续下降，反映市场对其估值的调整和认可

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：看好（假设行业指数表现优于沪深300指数）
• 评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅 +20% 以上
  • 行业看好：行业指数相对沪深300指数涨幅 +10% 以上

风险提示

• 光伏装机不及预期：若全球光伏装机量增长低于预期，可能影响公司业绩
• 原材料供应紧缺：IGBT等关键原材料价格波动可能增加成本压力
• 海外疫情波动：海外业务可能受疫情等不确定性因素影响

总结

阳光电源作为光伏逆变器行业龙头，2021年虽受原材料价格上涨影响，净利润有所下滑，但其光伏逆变器和储能系统业务保持稳定增长，特别是储能系统业务实现 168.51% 的营收增长，成为公司新的增长引擎。2022年第一季度业绩回暖，显示公司业务复苏态势良好。未来，公司将继续推进全球战略部署，拓展海上风电及海外市场，同时加大户用光伏市场投入，提升市场占有率。从财务预测来看，公司盈利能力和估值水平有望持续改善，未来三年归母净利润预计稳步增长，投资前景较为乐观。