调味品行业深度报告_享美食盛宴_展行业花开_31页_2mb

报告摘要

调味品行业具备强粘性、格局良好、定价能力强、增速快等优点，是食品饮料子行业中成长属性最优的板块。随着餐饮行业的快速增长，调味品行业收入长期有望保持10%左右的稳健增长。品质消费时代背景下，主流企业正加速产品结构升级，行业空间将进一步打开。

行业规模与增长：调味品行业规模已超过3000亿元，酱油作为最大消费品类，占总消费量的43%。2016年行业收入达3132亿元，同比增长8.64%。预计未来将以10%左右的增速稳健增长，2020年有望突破4000亿元。
行业趋势：酱油行业进入“量缓价升”阶段，提价和结构升级成为主要增长策略。高端酱油市场潜力巨大，预计2020年占比将超30%。
竞争格局：酱油行业呈现“一超多强”格局，海天味业为龙头，中炬高新为次龙头，千禾、加加、李锦记等为中高端品牌。行业集中度偏低，整合空间充足。
产品升级：健康化和功能化是酱油产品升级的主要方向，其中“零添加”、“有机”、“原酿”、“淡盐”等概念产品不断推出，推动行业均价提升。
渠道升级：餐饮渠道占比45%，是调味品消费的核心渠道。餐饮回暖和互联网外卖市场爆发式增长将带动酱油消费量提升。电商渠道成为重要增长点，海天、千禾等品牌电商表现突出。
国际经验：日本酱油行业在70年代末期遭遇增长瓶颈，但通过产品和渠道升级，成功实现消费升级，市场集中度显著提升。中国酱油行业具备复制日本经验的潜力。

海天味业：
- 全球最大的专业调味品企业，市占率约17%，2018年Q1收入同比增长17.04%，净利润同比增长23.11%。
- 全国化布局成熟，餐饮渠道占比60%，电商渠道发展领先。
- 产品线纵向升级、横向扩张，毛利率和净利率稳步提升。
中炬高新：
- 厨邦品牌定位中高端，产品多元化升级。
- 2018年Q1收入同比增长18.42%，净利润同比增长47.40%。
- 餐饮渠道占比24%，电商渠道潜力巨大。
千禾味业：
- 定位高端健康酱油，主打“零添加”、“有机”概念。
- 电商渠道发展迅速，品牌成交均价最高，未来有望实现线上超车。

海天味业：维持“买入”评级，预计2018-2020年销售收入分别为172.10亿、200.14亿、229.31亿，净利润分别为42.83亿、51.50亿、62.16亿。
中炬高新：维持“买入”评级，预计2018-2020年销售收入分别为42.98亿、48.88亿、56.08亿，净利润分别为6.24亿、7.66亿、9.19亿。