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食品饮料行业总结：调味品行业分析与投资建议

核心内容概览

本报告聚焦于调味品行业，重点分析酱油市场的发展趋势与竞争格局。整体来看，调味品行业具备强粘性、高成长性等特性，其中酱油作为主要品类，占据行业消费量的约43%。行业正经历量增放缓、价升趋势明显的阶段，且产品升级与渠道拓展成为驱动增长的关键因素。报告认为，未来调味品行业将受益于消费升级和餐饮行业回暖，其中海天味业和中炬高新作为行业龙头，具有较大的成长潜力。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 调味品行业规模：2016年行业规模达3132亿元，预计未来将以10%左右的增速稳健增长，2020年有望突破4000亿元。
• 酱油行业现状：
  • 酱油产量从2004年168.93万吨增长至2016年991.43万吨，年均复合增速达15.89%。
  • 2016年国内酱油表观消费量为980.07万吨，增速放缓。
  • 产品升级和提价策略是当前行业增长的主要动力，行业均价在“零添加”、“有机”等健康概念推动下持续上升。

2. 竞争格局

• 一超多强：海天味业为全国性龙头，市占率约为17%；中炬高新为次龙头企业，市占率稳步提升；千禾味业聚焦高端市场，定位有机与健康概念。
• 区域差异：华东、华南地区竞争激烈，其他地区品牌集中度较低，存在整合空间。
• 行业集中度：2015年行业CR5约32%，远低于日本CR3达48%的水平，未来整合趋势明显。

3. 产品升级方向

• 健康化：
  • 酱油升级分为两个阶段：从老抽向生抽和鲜味转变，再到“零添加”、“有机”、“原酿”、“淡盐”等概念产品。
  • 2017年高端酱油市场占比接近20%，预计2020年将达30%以上。
• 功能化：
  • 功能酱油包括“面条鲜”、“红烧酱油”、“蒸鱼豉油”等，满足消费者差异化需求。
  • 主要由大品牌主导，小厂商难以参与。

4. 渠道升级

• 餐饮渠道：占比45%，是调味品消费的核心渠道，2015年起逐步回暖，预计未来保持两位数增长。
• 互联网外卖：2017年市场规模约1500亿元，增速迅猛，对酱油消费有显著带动作用。
• 电商渠道：成为品牌企业拓展市场的重要方式，海天、千禾等品牌在电商渠道表现突出，推动线上消费升级。

关键信息

1. 品牌表现

• 海天味业：
  • 2016年提价5%，带动收入与净利润增长。
  • 餐饮渠道占比达60%，电商渠道成熟，2018Q1销售额超2000万元。
  • 产品线纵向升级、横向扩张，毛利率和净利率稳步提升。
• 中炬高新：
  • 品牌定位中高端，产品结构多元化。
  • 2018Q1收入同比增长18.42%，净利润增长47.40%。
  • 餐饮渠道占比24%，计划通过渠道下沉和电商拓展弥补短板。
• 千禾味业：
  • 定位高端健康酱油，主打“零添加”、“有机”概念。
  • 电商渠道表现突出，品牌均价最高，预计未来有望超车。

2. 行业趋势

• 消费升级：消费者更注重健康与品质，推动酱油产品向健康化、功能化方向升级。
• 价格提升：行业通过提价策略维持增长，海天、中炬等企业具有较强的定价权。
• 渠道拓展：电商和外卖市场成为新的增长点，未来有望进一步打开市场空间。

投资建议

重点推荐公司

• 海天味业：行业龙头，具备强大的品牌影响力和渠道优势，未来增长潜力充足。
• 中炬高新：定位中高端，产品多元化，电商和渠道下沉是主要增长点，未来有望缩小与海天差距。

预期数据

• 海天味业：
  • 2018-2020年销售收入预计为172.10亿、200.14亿、229.31亿。
  • 归属母公司净利润预计为42.83亿、51.50亿、62.16亿。
• 中炬高新：
  • 2018-2020年销售收入预计为42.98亿、48.88亿、56.08亿。
  • 归属母公司净利润预计为6.24亿、7.66亿、9.19亿。

风险提示

• 经济增速放缓：可能影响餐饮行业景气度，进而影响调味品消费。
• 原材料价格波动：豆粕、大豆等原材料价格受气候、市场供需等因素影响，可能影响成本与利润。
• 食品安全问题：如三聚氰胺等事件可能对行业造成毁灭性打击。

结论

调味品行业具备强粘性、高成长性，当前正处于产品与渠道升级的关键阶段。随着消费升级和餐饮回暖，行业未来增长空间广阔。海天味业与中炬高新作为行业龙头，凭借其品牌影响力、渠道优势与产品升级策略，未来成长性值得期待。投资建议为重点推荐，评级为买入。