食品饮料行业调味品行业深度报告：享美食盛宴，展行业花开-20180516-中泰证券-33页-2mb

食品饮料行业调味品深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国调味品行业，尤其是酱油子行业的发展现状、未来趋势及投资建议。报告指出，调味品行业具备强粘性、格局良好、定价能力强、增速快等优点，在食品饮料行业中成长属性突出。随着餐饮行业的快速增长和消费升级，调味品行业收入长期可保持10%的稳健增长，品质消费时代背景下，主流公司产品结构升级趋势显著。

主要观点

• 行业增长模式：调味品行业正从“量增”向“价升”转变，产品升级和提价策略成为收入增长的主要驱动力。
• 产品升级趋势：酱油行业向健康化和功能化方向升级，零添加、有机、原酿、淡盐等概念产品受到市场欢迎。
• 渠道多元化：餐饮回暖和互联网外卖市场的爆发式增长推动调味品使用量提升，电商渠道成为补充线下空白、提升品牌影响力的重要手段。
• 竞争格局：中国酱油行业呈现“一超多强”的格局，海天味业、中炬高新等企业处于领先地位，行业整合空间充足。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：90家
• 行业总市值：2454678.05百万元
• 行业流通市值：2238277.27百万元

主要公司表现

行业发展趋势

• 产量与消费量增长放缓：2004-2016年酱油产量年均复合增速达15.89%，但2016年后增速放缓。
• 价格稳步提升：2011-2016年，剔除通胀后酱油零售终端价格真实上升31%，主要由产品升级和成本上涨推动。
• 高端酱油市场潜力大：2017年高端酱油销售收入规模超138亿元，占市场比重接近20%，预计2020年将达30%以上。
• 健康化升级：零添加、有机、原酿、淡盐等概念产品逐渐成为市场主流，消费者愿意为健康安全的调味品支付更多。
• 功能化产品：如“面条鲜”、“蒸鱼豉油”、“红烧酱油”等功能化酱油产品市场逐步打开。

酱油行业竞争格局

• 一超多强：海天味业为行业龙头，中炬高新为次龙头企业，千禾味业专注于高端市场。
• 区域分布：华东和华南竞争最激烈，海天品牌覆盖广泛，中炬品牌以中高端为主。
• 行业集中度：2015年CR5约32%，远低于日本CR3达48%，行业整合空间充足。

国际经验借鉴

• 日本酱油升级路径：70年代末期日本酱油行业遭遇增长瓶颈，随后通过产品升级和高端化，重新打开增长空间。
• 龟甲万的案例：龟甲万通过健康化和功能化产品，成功引领市场，股价从2011年起持续上升。

投资建议

• 重点推荐：海天味业、中炬高新。

• 海天味业：

  • 餐饮渠道占比达60%，具备强大市场基础。
  • 2016年起扩大产能，整体调味品产能超200万吨。
  • 推动品类多元化发展，进军食用醋市场，增强增长点。
  • 2018Q1收入同比增长17.04%，净利润同比增长23.11%。
  • 预计2018-2020年销售收入分别为172.10亿元、200.14亿元、229.31亿元，归属母公司净利润分别为42.83亿元、51.50亿元、62.16亿元。

• 中炬高新：

  • 定位中高端酱油，产品结构优化，电商渠道发展迅速。
  • 2018Q1收入同比增长18.42%，净利润同比增长47.40%。
  • 预计2018-2020年销售收入分别为42.98亿元、48.88亿元、56.08亿元，归属母公司净利润分别为6.24亿元、7.66亿元、9.19亿元。

风险提示

• 经济增速放缓：可能影响餐饮行业景气度，进而影响调味品消费。
• 原材料价格波动：豆粕、大豆等原材料价格受气候、市场供需等因素影响。
• 食品安全问题：如三聚氰胺事件可能对行业造成毁灭性打击。

结论

中国酱油行业正经历从量增到价升的转变，健康化和功能化产品成为未来增长的核心动力。海天味业和中炬高新作为行业龙头，凭借产品升级、渠道优化和市场拓展，具备长期增长潜力。行业集中度较低，整合空间充足，未来有望实现更高质量的发展。