调味发酵品行业：好赛道，看长远-20180511-兴业证券-26页-2mb

调味品行业分析及投资建议总结

核心内容

调味品行业因其高盈利性及行业扩容潜力，被认为是具有长期投资价值的行业。主要分析维度包括销量空间看餐饮消费、价格空间看家庭消费、品类扩张参考龟甲万，并结合行业现状与未来趋势进行综合评估。

主要观点

1. 调味品为何是好行业？

• 高毛利：调味品具有较长的生产周期和高差异化程度，使其毛利率保持在行业高位。
• 低销售费用率：刚性需求和消费粘性使调味品企业销售费用率较低，且与行业竞争格局关系不大。
• 盈利性优势：调味品企业盈利能力优于多数食品饮料子行业，且具备持续扩容潜力。

2. 行业扩容看点

• 销量空间看餐饮消费：

  • 餐饮渠道占比持续提升，预计2020年将达到48.4%。
  • 随着居民外出就餐意愿增强及消费升级，调味品在餐饮市场的渗透率仍有较大提升空间。
  • 海天味业在餐饮渠道具有先发优势，预计将成为最大受益者。

• 价格空间看家庭消费：

  • 国内调味品均价低于国际水平，具备提价或产品升级带来的价格提升空间。
  • 品牌集中度提升，企业具备提价能力，能有效转嫁成本上涨。
  • 通胀预期抬头，预计调味品企业将继续提价，毛利率有望提升。

• 品类扩张参考龟甲万：

  • 龟甲万通过酱油-调味酱-调味品的路径实现品类扩张，国内企业正效仿此策略。
  • 随着消费升级，高端产品占比提升，企业通过产品升级实现均价上移。
  • 涮菜、醋、料酒等品类具备扩品空间，企业正加快布局。

3. 投资时点分析

• 龟甲万股价启示：在经济下行周期中，调味品/食品企业因刚性需求，销量更为稳定，龙头企业的业绩更具吸引力。
• 当前估值水平：预计2018年调味品企业估值在35-45倍，具备投资价值。
• 经济增速放缓：国内经济增速换挡，调味品企业业绩稳定性凸显，投资性价比高。

关键信息

重点公司及评级

行业趋势预测

• 餐饮渠道占比：预计2020年调味品在餐饮渠道占比将达48.4%，成为主要销售渠道。
• 家庭消费价格提升：国内调味品均价低于国际，具备提价空间。
• 品类扩张路径：酱油-调味酱-调味品，海天味业等企业已开始布局。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致消费品需求下降。
• 食品安全问题：原料采购、生产、销售环节的管理问题可能引发风险。
• 原料成本上涨：大豆、白糖等原料价格波动可能影响企业盈利。
• 竞争加剧：行业竞争可能使销售费用率上升。
• 提价策略失误：可能导致产品滞销，影响销售表现。

投资建议

• 海天味业：调味品龙头，具备提价能力，餐饮渠道占比高，未来增长空间大。
• 中炬高新：新产能释放将提升毛利率，渠道下沉与品类扩张并行，未来盈利有望提升。
• 千禾味业：主攻高端市场，产品结构优化，区域扩张与渠道布局将带来增长。
• 恒顺醋业：醋类细分龙头，高端产能释放，全国化布局进行中。
• 涪陵榨菜：榨菜行业龙头，具备持续提价能力，扩品类带来增长空间。

估值预期

总结

调味品行业具备高盈利性和扩容潜力，主要受益于餐饮渠道放量、家庭消费提价和品类扩张三大趋势。当前是布局调味品企业的良好时机，龙头企业如海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业和涪陵榨菜具备较高的投资价值，建议审慎增持。同时，需关注宏观经济、原料成本、竞争格局及提价策略等风险因素。