20170409-华泰证券-二季度宏观经济对大类资产配置的影响_宏观核心变量在海外_14页_808kb

2017年一季度宏观经济与大类资产配置总结

核心内容

2017年一季度，中国宏观经济的核心变量包括“基建+地产+供给侧出清+货币政策拐点”。这些变量共同推动了大类资产表现的分化，整体排名为：商品 > 股票 > 黄金 > 地产 > 债券。

主要观点

• 经济略超预期：一季度经济表现略超预期，主要得益于基建和地产投资的强劲，以及供给侧改革带来的企业利润修复。
• PPI见顶：PPI在2月份达到7.8%后，预计在3月份维持高位，通胀逻辑未变，但PPI与CPI的剪刀差对债市影响较小。
• 利率拐点：货币政策在一季度迎来拐点，政策利率上调，反映央行对金融稳定和国际收支平衡的重视。
• 资金流动：国内增量资金基本稳定，商品和股市持续吸引资金流入，而债市资金流入不足。美元因美国经济复苏不及预期而走弱，黄金因避险情绪走强。
• 二季度展望：二季度宏观经济的核心变量转向利率端，预计利率将上行超预期，同时需关注PPI回落、特朗普政策不确定性、法国大选、国际政治风险等。

关键信息

一季度大类资产表现

• 股票：呈现结构性行情，周期股领涨，消费股表现不俗，成长股开始回暖，整体市场呈现慢牛特征。
• 债券：受去杠杆和利率上升影响，收益率普遍上行，表现低迷，但存在交易性机会。
• 商品：延续四季度的上涨趋势，工业品和金属涨幅显著，农产品表现较差。
• 地产：销售数据和信贷数据反映资金仍流入，但限购政策趋严，地产表现趋于平稳。
• 黄金：受益于全球政治风险，价格走强，风险收益比提升。

资金流动分析

• 股市：机构和散户资金流入，沪股通、港股通资金持续流入。
• 债市：一级市场发行平稳，二级市场交易减少，债券托管量增长放缓。
• 商品市场：资金流入强劲，持仓量增加，反映市场多头情绪。
• 地产市场：资金流入有所放缓，但整体仍保持稳定。

二季度资产配置建议

• 股票：继续呈现结构性行情，建议关注国企改革、军工、京津冀、一带一路等主题。
• 债券：整体风险加大，收益率可能进一步上升，但需关注特朗普政策不及预期带来的美债收益率下行机会。
• 商品：涨幅预计收窄，受去产能节奏影响，黑色系商品可能弱于有色系。
• 地产：建议关注住建部、国土部政策落实，注意调控加码可能带来的影响。
• 黄金：在国际政治不确定性下，黄金仍是避险资产，应适当增配。

风险提示

• 金融去杠杆加速：资管新规推进，可能对债市造成冲击。
• 特朗普政策不及预期：若“百日新政”未达预期，可能影响美元、美股及商品市场。
• 流动性超预期收紧：可能引发股债双杀。
• 国际政治风险：法国大选、中东局势、朝鲜半岛局势等不确定性因素可能影响资产价格波动。

图表目录摘要

• 图表1-2：基建与地产数据反映强劲需求。
• 图表3-6：展示27种宏观情形对资产配置的影响，以及一季度资产表现。
• 图表7-21：反映资金流动与资产价格的关系，以及宏观变量对资产配置的潜在影响。
• 图表23：列出二季度需关注的宏观事件及其影响。

总结

一季度的宏观经济环境对大类资产配置产生了显著影响，商品和股市表现优于债券。二季度核心变量转向利率，需重点关注美联储加息和国内金融去杠杆。黄金和美元因国际政治风险而此消彼长，地产市场受政策调控影响趋于平稳。整体来看，二季度资产配置应以利率变化为核心，关注结构性行情和避险资产配置。