策略深度：2022年第二季度大类资产配置报告-20220331-财信证券-28页_1mb

2022年第二季度大类资产配置报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年第一季度大类资产配置组合的表现及归因，并对第二季度的宏观环境进行了展望，同时提出了基于量化模型的资产配置建议及风险提示。

第一季度大类资产配置组合表现

1.1 大类资产表现回顾

• 全球资产市场剧烈波动，大宗商品高位震荡，债市持续走弱，股市分化严重。
• 大宗商品表现强劲，如ICE WTI原油上涨32%，南华商品指数上涨24.1%。
• 债市受美国通胀超预期和美联储加息影响，美国10年期国债下跌6.6%，中国10年期国债小幅下跌0.4%。
• 权益类资产整体表现不佳，多数市场指数录得负收益，如沪深300下跌15.7%。
• 美元指数因美国通胀和地缘冲突走强，第一季度整体上行3.3%。

1.2 组合表现

• 保守型组合累计收益为 0.63%，表现优于中证10年期国债和沪深300。
• 进取型组合累计收益为 -8.53%，风险控制较差，最大回撤达 10.36%。
• 各类组合的年化波动率从 2.20% 到 10.91% 不等，风险贡献主要来自权益类和债券类资产。

1.3 归因分析

• 收益贡献主要来自商品类资产（如华安标普全球石油）、债券类资产和现金类资产。
• 风险贡献主要来自权益类资产和债券类资产。
• 权益类资产对组合收益贡献为负，但风险贡献较大，尤其是富国中证全指建筑材料ETF等。
• 通过分散配置，组合在一定程度上规避了单一市场的系统性风险。

第二季度宏观分析

2.1 海外经济：全球通胀高企，美联储加息周期启动

• 美联储加息：3月16日加息25BP，预计全年加息7次，利率将升至 2.5% 以上。
• 通胀预期：美国CPI创1982年以来新高，能源、房租和运输服务分项是主要推动力。
• 地缘冲突：俄乌战争加剧全球不确定性，大宗商品价格高位震荡，避险资产如黄金和原油价格攀升。
• 供应链风险：欧美对俄罗斯实施制裁，进一步加剧全球供应链紧张，短期内“逆全球化”趋势凸显。

2.2 国内经济：“稳增长”政策亟需发力，驱动经济复苏

• 经济下行压力：受地缘冲突和疫情反复影响，经济增速放缓，房地产投资持续筑底。
• 固定资产投资：1-2月增速为 12.2%，基建投资增速为 8.61%，制造业投资增速为 20.9%。
• 消费复苏：受疫情反复影响，消费复苏弱于预期，社会消费品零售总额表现不佳。
• 制造业PMI：3月制造业PMI为 49.5%，低于荣枯线，显示制造业景气度下降。
• 社融数据疲软：2月社融新增 1.19万亿，同比减少，信贷需求疲软。

资产配置建议

3.1 股票：坚定中长期布局，等待结构性机会

• 阶段一（普林格周期）对应中小盘成长股表现更佳。
• A股市场估值处于历史低位，有望迎来修复，配置高股息率行业如金融、能源、公用事业等更具防御性。

3.2 商品：通胀压力仍然存在，维持短期策略

• 商品价格预计高位震荡，但比例可适当降低，以控制风险。

3.3 债券：继续把握窗口期机会

• 债券类资产表现稳健，尤其是10年期国债和地方政府债ETF，预计将继续表现优异。

3.4 现金：适当配置，分散风险

• 现金类资产可作为配置的一部分，用于分散风险和保持流动性。

量化模型构建及验证

• Risk parity组合：权益类配置 10.08%，债券类配置 62.58%，商品类配置 6.63%。
• CVaR + Risk parity组合：权益类配置 23.94%，债券类配置 51.58%，商品类配置 9.48%。
• Blacklitterman组合：权益类配置 25.07%，债券类配置 54.26%，商品类配置 10.67%。
• 货币基金配置：Risk parity组合配置 20%，CVaR + Risk parity组合配置 15%，Blacklitterman组合配置 10%。

风险提示

• 海外市场风险：美联储加息和地缘冲突将加剧全球市场波动。
• 疫情反复风险：疫情对消费和经济复苏构成扰动，需持续关注。
• 货币政策超预期：宽松或紧缩政策可能对市场产生重大影响。
• 经济恢复不及预期：国内经济可能继续处于下行阶段，需警惕。

关键信息总结

• 第一季度大类资产配置组合收益主要来自商品、债券和现金类资产。
• 权益类资产为收益拖累项，但风险贡献较大。
• 第二季度预计海外通胀仍将高企，美联储加息路径偏紧。
• 地缘冲突对全球供应链和大宗商品价格构成持续压力。
• 国内经济处于“稳增长”阶段，基建投资有望继续发力，但房地产和消费复苏仍需时间。
• 量化模型建议以债券类资产为主，适当配置权益类和商品类资产，货币基金配置比例根据组合类型调整。