20170707-华泰证券-三季度宏观经济对大类资产配置的影响_重要会议是三季度的核心变量_26页_1mb

2017年三季度宏观经济与大类资产配置分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年二季度至三季度的宏观经济趋势与大类资产配置策略，指出利率是影响资产价格的核心变量，三季度的经济与利率走势仍处于“倒U型左侧”，需以谨慎态度应对。同时，报告对股市、债市、商品、地产和黄金等资产的配置思路进行了详细阐述，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 利率是二季度至三季度的核心变量

• 利率上行周期开始：2017年初央行上调政策利率标志着利率上行周期的开始，二季度利率成为影响大类资产价格的关键因素。
• 利率倒U型走势：利率仍处于倒U型左侧，预计在四季度末或明年一季度出现拐点，届时可能迎来利率下行。
• 利率对资产的影响：利率上行周期中，现金为最优选择；利率下行周期中，股票和债券表现更优。

2. 二季度现金为王成为最成功策略

• 股债商品三杀：在利率超预期上行背景下，股市、债市、商品市场均出现大幅回调，现金成为避险资产。
• 美林时钟改进版：将利率作为核心变量，划分四个阶段，明确不同阶段的资产配置策略。
• 二季度配置准确率提升：改进后的模型配置准确率高达72%，远高于传统美林时钟的28%。

3. 三季度宏观经济与利率走势

• 经济下行趋势确认：二季度经济增速回落至6.8%，预计三季度进一步降至6.6%。
• 利率仍处上行通道：由于经济尚未触及6.5%下限，货币政策不会转向，利率可能继续上行至3.8%-4.0%。
• 重要会议影响：三季度将召开中央政治局会议、全国金融工作会议及美联储议息会议，这些会议是影响利率和经济的重要变量。

4. 大类资产配置思路：论持久战

• 股市：三季度先涨后跌，形成“过山车”行情，风格仍以龙头股为主，成长股需等待利率拐点。
• 债市：配置要打阵地战，10年期国债收益率在3.6%以上具备配置价值；交易要打游击战，需灵活应对利率波动。
• 商品：受供给侧改革影响，价格震荡下行，未来仍需关注产能去化及政策变化。
• 地产：调控政策仍将持续，机会需等到利率转向及政策放松。
• 黄金：受美元和国际政治风险影响，走势需继续观察，三季度可能承压。

关键信息汇总

利率与资产价格关系

二季度经济与市场表现

• 经济增速：一季度为6.9%，预计二季度回落至6.8%，三四季度降至6.6%。
• CPI与PPI：CPI受翘尾因素影响缓慢上行，PPI自2月份高点后持续下行。
• 工业与企业利润：工业增加值增速维持在6.7%左右，企业利润仍保持高位，显示经济韧性。
• M2与GDP：M2同比增速降至9.6%，低于名义GDP增速，资本市场增量资金不足。

三季度重要会议与政策影响

• 中央政治局会议：7月最后一周召开，可能影响下半年经济政策方向。
• 全国金融工作会议：预计7月中旬召开，可能加强监管协调，推动金融去杠杆。
• 美联储议息会议：9月21日会议可能再次加息并启动缩表，加剧资本流出压力。

风险提示

1. 利率超预期上行：若利率继续上行，可能引发股债商品双杀，需警惕。
2. 经济超预期回落：若经济增速低于预期，可能影响市场信心。
3. 美联储加息加缩表：可能对全球资本流动造成冲击，倒逼国内政策调整。
4. 自然灾害：7、8月为洪涝高发期，可能对资本市场造成负面影响。
5. 周边国家风险：朝鲜与印度存在不确定性，可能引发国际政治风险。

结论

2017年二季度至三季度，利率是影响大类资产配置的核心变量，经济仍处于轻微类滞涨状态，政策调控与金融去杠杆持续推进。投资者需以“论持久战”的策略应对，关注利率拐点及重要会议带来的政策信号，同时警惕外部冲击与自然灾害带来的不确定性。