2017-三季度宏观经济对大类资产配置的影响：重要会议是三季度的核心变量_27页-2mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2017年第二季度和第三季度中国宏观经济与大类资产配置之间的关系，重点强调了利率作为影响大类资产价格的核心变量。同时，报告还探讨了金融去杠杆、美联储政策、国际政治风险以及地产市场分化等关键因素对市场的影响。

主要观点

• 利率是核心变量：利率在二季度成为影响大类资产价格的关键因素，预计三季度仍将继续影响资产配置。
• 二季度现金为王：由于利率上行和金融去杠杆，二季度股市、债市、商品均出现下跌，现金成为最成功的策略。
• 三季度“论持久战”：认为三季度的经济仍处于下行通道，利率可能继续上行，因此资产配置需要谨慎，以“持久战”为指导。
• 经济处于“轻微类滞涨”状态：经济增速缓慢回落，而通胀温和上行，整体处于轻微类滞涨的预期内。
• 地产市场分化：一二线城市调控严格，三四线城市去库存压力大，地产机会需等到利率转向后。
• 黄金与美元双熊：美元指数上行压制黄金，国际政治风险缓释，黄金走势需继续观察。

关键信息

一、利率成为二季度影响大类资产价格的核心变量

• 二季度经济指标均进入下行通道，但经济韧性仍在。
• 企业利润增速仍保持高位，反映供给侧改革的成效。
• 央行政策利率上调标志着利率上行周期开始。
• 二季度出现股债商品三杀局面，现金成为避险资产。

二、大类资产供求与资金流入流出分析

• M2同比增速低于名义GDP增速，导致资本市场增量资金不足。
• 股市仍处于资金流出状态，机构投资者仓位较低。
• 债市二级成交量低迷，新发量受利率上行压制。
• 商品期货市场活跃度提升，但未明显改善。
• 地产市场资金受限明显，主要源于调控政策。

三、三季度宏观经济与利率走势：倒U型左侧

• 三季度经济增速可能继续回落至6.6%左右。
• 货币政策仍以稳健中性为主，金融去杠杆和监管协调仍是重点。
• 利率处于倒U型曲线的左侧，短期内仍可能上行。
• 金融稳定和国际收支平衡仍是央行首要目标，利率转向需等待经济接近6.5%的下限。

四、三季度宏观指导大类资产配置的思路：论持久战

• 股市：三季度走势先上后下，以龙头股为主。
• 债市：配置要打阵地战，交易要打游击战。
• 商品：关键变量仍在于供给侧改革，预计震荡下行。
• 地产：机会至少要等到明年，利率转向后可能迎来反弹。
• 黄金：走势需继续观察，可能受国际政治风险影响。

五、风险提示

• 美联储加息加缩表：可能对市场造成较大冲击，需关注9月份的议息会议。
• 自然灾害洪水：湖南等地的水灾可能对资本市场产生负面影响。
• 周边国家不确定性：朝鲜和印度的局势可能带来政治风险。

图表目录

• 图表1: 投资分项增速
• 图表2: 分项投资占比和拉动情况
• 图表3: 消费增速
• 图表4: 进出口增速与贸易差额
• 图表5: CPI在翘尾因素影响下缓慢上行
• 图表6: PPI走过高点后进入下行通道
• 图表7: 工业增加值增速
• 图表8: 工业企业经营情况
• 图表9: 主要产品需求与克强指数
• 图表10: PPI与企业利润关系
• 图表11: 二/三/四季度GDP预测为6.8% - 6.6% - 6.6%，全年增速6.7%
• 图表12: 货币市场利率上行
• 图表13: 无风险利率上行，中美利差走扩
• 图表14: 股市表现（指数归一化处理）
• 图表15: 债市指数表现
• 图表16: 商品期货表现（归一化处理）
• 图表17: 黄金与美元表现
• 图表18: 三四线地产销售情况
• 图表19: 全国地产销售对比
• 图表20: 二手房价格环比
• 图表21: 二手房价格同比
• 图表22: M2与名义GDP增速
• 图表23: 仓位估算情况
• 图表24: 沪港通资金流入情况
• 图表25: A股资金处于流出状态
• 图表26: 债市一级市场发行情况
• 图表27: 债市二级市场交易情况
• 图表28: 债券托管量同比增速较快回落
• 图表29: 商品期货成交量情况
• 图表30: 居民户中长期贷款看地产市场资金流入情况
• 图表31: 中央经济工作会议定调情况
• 图表32: 半年经济形势分析会情况
• 图表33: 历次金融工作会议情况
• 图表34: M1、M2增速
• 图表35: 公开市场操作情况
• 图表36: 储备货币情况
• 图表37: 其他存款性公司衍生信用情况
• 图表38: 银监会弥补银行业监管制度短板工作项目（银监发〔2017〕7号文）
• 图表39: 二季度我们判断的情况与实际一致
• 图表40: 三季度的可能情况
• 图表41: A股市场估值情况
• 图表42: 动力煤价格
• 图表43: 螺纹钢价格

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